花园生物(300401):布局全活性VD3,打造国际一流综合营养品供应商

事件:公司发布2022年中报,报告期内公司实现营收8.01亿元,同比+50.31％,归母净利润2.97亿元,同比-6.99％,折合EPS0.55元/股,加权平均ROE12.41％,其中Q2单季度实现营收4.14亿元,同比-40.15％,环比+9.52％;归母净利润1.46亿元,同比-35.95％,环比-3.31％,公司中报业绩符合市场预期。

   公司传统VD3业务盈利稳定性强,公司上半年业绩符合预期。上半年公司毛利率69.40％,净利率37.10％,其中二季度单季度毛利率66.57％,净利率35.24％,单季度ROE5.96％,环比Q1有小幅下滑,我们预计是VD3价格波动所致(二季度单季度VD3均价8.05万元/吨,环比一季度下滑12.21％)。2022H1经营现金流净额3.23亿元,同比增加1.97亿元,主要是营业收入及利润增加,收到的销售货款增加所致;在建工程14.80亿元,同比增加41.63％,主要是增加金西科技园建设项目;研发费用0.30亿元,同比+76.47％,销售费用1.70亿元,同比增加583.93％,主要是本期花园药业营业收入大幅增长,市场推广费用相应增加所致。

   单一维生素品种向综合维生素供应商转变。公司维生素业务仅有VD3,未来公司将拓展多品类维生素,包括VA、VE、VB6、生物素等产品,整体竞争力较以前将大幅提升。传统业务维生素D3目前价格6.3万/吨,处于历史价格分位数的5％,向下空间很小,在此价格下公司仍能凭借一体化优势较其他企业保持更好的盈利,此外借助搬迁金西科技园,公司在原有3000吨饲料级VD3基础上,扩建高附加值的食品级VD3产能540吨,VD3业务盈利水平进一步提升。

   重视高附加值25羟基VD3投产带来的业绩提升。公司即将推出的重磅产品25羟基VD3,技术壁垒高,附加值大,下游主要用于饲料添加量,由于添加量低,加上较VD3更好的效价比,下游接受度高。公司25-羟基VD3产能从100吨扩产至1200吨,已具备试生产条件,由于7-8月份高温酷暑,是化工企业的常规检修期,公司将择时进行试生产,投产后公司盈利将大幅提升。

   布局全活性VD3,骨质疏松药市场未来有力竞争者。国内骨质疏松药物市场300亿元,其中活性VD3类骨质疏松药,由于原料药研发难度大,目前市场主要被罗氏、正大天晴等公司占据,公司全活性VD3原料药已经成功研发出骨化三醇,阿法骨化醇、艾地骨化醇和马沙骨化醇等产品,由于原料研发难度大,目前全球尚未有企业量产,公司拟发行转债项目布局骨化醇类原料药及其制剂产品,依托自身原料药全产业链和花园药业制剂优势,公司未来有望实成为骨质疏松药物领域的有力竞争者。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2022～2024年归母净利润为5.83/7.57/10.08亿元,折合EPS分别为1.06、1.37、1.83元,目前股价对应PE估值分别为17.8/13.7/10.3倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示:新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速大幅放缓、环保及安全生产风险。