中科三环(000970):1H22业绩超预期,降本增效推动业绩高增长

1H22业绩超出我们预期

   公司公布1H22业绩:实现营业收入47.05亿元,同比增长68.4％;归母净利润4.05亿元,同比增长251.0％;扣非净利润3.96亿元,同比增长323.8％。2Q22公司营业收入25.46亿元,同比增长68.8％,环比增长17.9％;归母净利润2.39亿元,同比增长267.4％,环比增长43.9％;扣非净利润2.37亿元,同比增长425.0％,环比增长49.1％。由于毛利率环比提升叠加费用率环比下降,1H22业绩超出我们预期。

   抢抓新能源汽车领域发展机遇,磁材业务产销双旺带动业绩大幅提升。一是1H22我国新能源汽车销量260万辆,同比增长115.7％。受益于新能源车需求高增长,公司新能源汽车磁材板块受益。二是公司继续加大市场开拓力度,下游订单持续饱满,公司磁材产品产销双旺带来业绩大幅提升。

   降本增效显著,二季度毛利率同/环比提升叠加期间费用率同/环比降低,净利率同/环比均大幅改善。受益于订单增加、存货管理以及汇兑收益等,2Q22毛利率达到18.5％,同比增长2.3ppt、环比增长1ppt,期间费用率同比下降7.1ppt、环比下降3.7ppt,带来净利润率达到9.4％,同比增长5.1ppt、环比增长1.7ppt。

   发展趋势

   公司积极推进产能扩张,具备在2024年前扩产至5.1万吨/年的能力,我们认为2021-2024年产能CAGR有望达37％。根据公司公告,2021年底公司烧结钕铁硼产能已达2万吨,公司计划2022年利用配股募集资金和自筹资金新增烧结钕铁硼产能1万吨左右,公司预计宁波科宁达和天津基地于今年3季度会有产能投放,赣州基地在今年年底前后会建成投产。同时公司根据订单以及下游需求情况考虑继续扩产事宜,具备在2024年底前扩产至5.1万吨的能力,2021-2024年产能CAGR有望达到37％。

   盈利预测与估值

   考虑到下游新能源汽车、人形机器人等行业快速发展,公司产能正处于快速扩张期,有望迎来产销双旺提升公司业绩。我们上调2022/2023年净利润22.8％/20.8％至8.08亿元/10.76亿元。当前股价对应2022/2023年25.8倍/19.3倍市盈率。维持中性评级,考虑公司产销提升带来盈利提升,以及下游新能源车及机器人快速发展带动磁材行业高景气从而提升公司估值水平,我们上调目标价57.1％至19.47元对应29.3倍2022年市盈率和22.0倍2023年市盈率,较当前股价有13.7％的上行空间。

   风险

   产能释放不及预期,下游需求不及预期。