国元证券(000728):中报净利润7.48亿元,自营业务大幅改善-中期点评

事件概述

   国元证券披露2022年半年报,公司上半年实现营业收入24.46亿元,yoy+7.49％;归母净利润7.48亿元,yoy-11.57％。截至2022年6月底,公司总资产1318.20亿元,净资产322.25亿元;杠杆率4.09倍,较2021年上半年的3.55倍杠杆有所提升;2022上半年ROE2.31％,较去年同期2.71％ROE有所下降。

   分析判断:

   自营大幅改善,二季度扭亏为盈在第一季度亏损1.20亿的情况下,国元证券第二季度扭亏为盈,上半年实现7.48亿净利润。剔除对联营/合营企业的投资收益部分,国元证券的投资净收益+公允价值变动在2022年一季度是7.17亿元亏损,在2022年第二季度是5.17亿盈利。自营投资的改善一方面来自权益市场自4月下旬以来的修复行情,另一方面得益于公司权益投资的及时减仓、结构调整、对冲风险、聚焦光伏新能源和食品饮料等优势板块。固定收益业务把握资金面宽松机会加大银行间杠杆比例,同时抓住上半年利率下行机会,实现了一定的价差收益,银行间回购方面合理安排回购期限,降低了总体融资成本。

   经纪转型财富管理、投行聚焦重点区域

   2022年上半年,国元证券实现营收24.46亿元,其中经纪业务贡献26.2％、投行10.5％、资管1.5％、资本中介16.8％、自营6.1％、境外1.5％、其他(含期货基差贸易和长期股权投资)贡献37.3％。扣减各项业务成本后,公司实现业务利润9.26亿元,其中经纪贡献25.9％、投行15.1％、资管2.8％、资本中介53.8％、自营12.2％、境外-0.6％、其他-9.3％。国元证券的经纪业务坚定向财富管理转型升级,加快构建财富管理服务数字平台,线上、线下联动服务客户。2022年上半年,公司实现代理买卖证券业务净收入(含交易单元席位租赁)3.88亿元,同比增长0.22％,销售金融产品净收入3,575.68万元,同比下降30.47％。公司投资银行业务严控项目质量,聚焦重点区域、重点行业,加快项目储备;债券业务加大业务品种、业务区域双转型,业务区域不断扩大,债券承销规模持续增长。2022年上半年,国元证券共计完成2个IPO项目,4个再融资项目、1个并购重组项目、12个新三板项目(包括4个挂牌和8个定增项目),合计募集资金60.6亿元;完成债券项目17只,合计承销规模96.35亿元。截至2022年6月末,公司融资融券余额为161.72亿元,同比下降3.27％,市场份额1.01％;股票质押余额37.52亿元,同比下降18.01％。

   其他业务中的期货子公司基差贸易收入6.3亿元,贡献营收由去年同期的4.09％提高到25.8％。?深耕安徽、辐射江浙沪皖,与当地企业同气连枝,股东国元金控是省内唯一省属金控集团安徽地区是"长江经济带"和"中部崛起"战略的叠加区域,具有创新活跃度强劲、制造特色鲜明、生态资源良好、内陆腹地广阔等比较优势。国元证券与安徽省经济共同成长,恪守中介机构职责,通过IPO、再融资、并购重组、公司债、企业债、ABS等多种方式满足实体企业融资需求。2022年5月,公司连续十二年获省政府服务地方实体经济发展评价最高等次。国元证券作为安徽地区领先券商,公司自成立以来一直深耕本土、积极布局长三角地区,先后在上海、浙江、江苏设立分公司,沪苏浙营业网点布局仅次于安徽省内,公司利用地缘优势布局长三角地区,2022年上半年,公司在浙江省和江苏省的营收分别上涨了3.46％和5.09％。2022年6月,公司荣获中国证券业协会2021年度证券公司文化建设实践评估A类评级。公司控股股东国元金控集团是安徽省唯一一家省属金控集团,业务覆盖证券、信托、保险、投资、银行、担保、小额贷款、典当等领域,有利于发挥协同效应,实现资源共享、优势互补,为公司未来发展提供巨大空间。

   投资建议

   根据过去4个季度的营收结构和业务指标,我们调增经纪、投行、两融、其他(含期货子公司现货基差贸易)业务的收入预测,调减资管、自营业务的收入预测。我们上调公司2022年营业收入45.40亿元预测至57.71亿元,并增加2023-2024年营业收入预测为74.32/81.46亿元。上调2022EPS0.38元预测至0.40元,并增加2023-2024年EPS预测为0.64/0.73元。对应2022年8月23日8.00元/股收盘价,PE分别为20.05/12.54/11.02倍,PB分别为1.06/1.02/0.99倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示

   市场方面:全球经济下行风险,欧美日本疫情反复导致国际局势不确定性加大;人民币对美元大幅贬值风险;美股波动或将对A股流动性产生影响;国内疫情得以控制、经济弱复苏可能引发流动性收紧的风险。业务方面:A股成交活跃度下降,经纪业务收入不达预期;IPO发行速度不达预期,投行储备项目排队时间过长,投行项目及债券承销的信息披露风险和连带责任;A股快速下跌引发股票质押业务融出资金回收问题;股市、债市波动风险对自营业务的影响;复杂的国际局势及海外市场对公司境外业务的影响。竞争格局方面:外资券商在我国开展业务,对内资券商带来业务冲击的风险;券商与商业银行、互联网平台战略合作,经纪、资管业务的市场竞争格局将改变;大型综合类券商对江浙沪皖(尤其是安徽)的重视程度提升,对公司在皖客户和项目资源竞争加大的风险;安徽省国资委在金融领域布局过程中,对同辖区的华安证券和国元证券的考量,或将影响公司发展战略,是机遇也是挑战。