大亚圣象(000910):Q2盈利能力环比修复,细分产品实现亮眼成长-中期点评

事件:公司发布2022年半年度报告。报告期内,公司实现营收33.28亿元,同比下降6.6％;归母净利润1.91亿元,同比下降36.58％;基本每股收益0.35元/股。其中,公司第2季度单季实现营收20.05亿元,同比下降6.89％;归母净利润2.13亿元,同比下降7.55％。

   受产品结构变化及疫情影响,公司毛利率同比下行。报告期内,公司综合毛利率为24.13％,同比下降5.01pct。其中,22Q2单季毛利率为24.91％,同比下降4.11pct,环比改善1.95pct。2022年上半年,公司毛利率同比下滑,主要有以下两点原因:1)公司营收结构发生变化,毛利率相对较低的竹、石塑地板等业务营收占比提升9.6pct;2)疫情及原材料价格上涨影响产品盈利能力。

   期间费率全面改善,22Q2净利率环比明显修复。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为18.15％,同比下降0.92pct。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为8.06％、8.55％、2.06％、-0.53％,分别同比变动+0.13pct、-0.17pct、+0.22pct、-1.09pct。公司期间费用率全面改善,财务费用率大幅下降,主要是因为汇率变动导致汇兑收益增加。净利率方面,2022年上半年,公司净利率为5.68％,同比下降2.92pct;22Q2单季公司净利率为10.84％,同比下降0.22pct,环比改善12.98pct。

   竹、石塑地板业绩表现亮眼,木门及衣帽间营收实现高增。报告期内,公司中高密度板实现营收6.39亿元,同比下降10.18％;木地板实现营收20.8亿元,同比下降18.87％;木门及衣帽间实现营收0.33亿元,同比上涨70.32％;竹、石塑地板等实现营收5.53亿元,同比上涨120.95％;其他产品实现营收0.23亿元,同比上涨24.21％。?产品矩阵完备,规模优势突出,线上线下协同发展。公司产品矩阵完备,"圣象"地板产品拥有完整的绿色产业链,涵盖强化木地板、多层实木复合地板等;大亚人造板产品包括中高密度纤维板和刨花板等。产能来看,公司地板年产能达到8,000万平方米,并拥有155万立方米的中高密度板和刨花板生产能力。同时,公司在中国拥有近3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店,并在天猫、京东等多家线上平台销售。

   投资建议:公司为木地板及人造板龙头企业,具备完备产品矩阵,规模优势及营销优势突出,未来业绩成长可期,预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.22/1.37/1.58元/股,对应PE为7X/6X/5X,维持"推荐"评级。 风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。