第一创业(002797):固收+资管持续突出,自营业务短期承压-事件点评

事件:公司2022H1实现营业收入13.3亿元(YoY9％9％),归母净利润2.9亿元YoY18％18％),加权平均ROE为1.97％YoY0.53pctEPS为0.07元(YoY13％13％)。

   整体来看:1)公司杠杆倍数由去年末的2.27倍提升至2.42倍,据中证协披露数据测算得同期证券行业为3.38倍。2)上半年年化ROE水平为3.94％％,据中证协披露数据测算得同期证券行业为6.19％。3)分业务板块来看经纪投行资管自营信用收入分别同比6％/+8％/+16％/62％/+107％107％,占营收比重分别为15％/10％/38％/13％/7％。

   核心关注重点:1)固收资管特色鲜明,基于固收投研能力优势,实现固收资管营收分别同比+32％/22％(按公司业务分部)。2)自营受市场扰动影响上半年投资收益同比34％至3.8亿元,公允价值变动亏损9721万元。

   固收承销优势稳固,推进向交易驱动转型。

   1)固收销售方面传统债承优势稳固,在多省市地方债承销排名靠前22H1公司销售数量达3,182只(YoY+22％由新旧产品共同发力;金额913亿元(YoY32％32％),一定程度受制于市场竞争加剧。2)固收交易方面公司交易活跃度进一步提升,银行间交易所债券交易同比+至26,117亿元,银行间做市同比+至8,619亿元,持续向交易驱动转型。

   资管业务为核心,贡献主要营收来源。

   公司22H1实现资管业务净收入5.0亿元(YoY+16％16％),占营收比重进一步提升至38％38％(行业同期8％8％,公司2021年全年:28％28％)。1)公司资管截至22H1受托规模566亿元,较上年末3％3％;净收入0.7亿元,同比+。2)创金合信截至22H1管理规模7,741亿元,较上年末5％5％,其中公募规模888亿元,较上年末+。

   代销固收规模高增,投行信用稳步拓展。

   1)经纪业务方面公司22H1实现手续费净收入2.0亿元(YoY5％5％),代销金融产品规模达46亿元(YoY+4％其中代销固收规模达38亿元(YoY+80％80％)。2)投行业务方面夯实传统业务基础,一创投行上半年股权主承销金额排名行业第21名,债权完成公司债项目15单,总金额60亿元。3)信用业务方面公司22H1实现利息净收入0.8亿元YoY+107％107％),主要由于货币资金融出资金利息收入同比+38％/+6％,以及卖出回购利息支出同比26％。

   投资建议:维持买入A投资评级。公司在固定收益及资管业务板块具备鲜明特色,我们预计公司2022年2024年归母净利润分别为8亿元、9亿元、10亿元,6个月目标价为7.0元,对应1.68倍2022年P/B。

   风险提示:宏观经济下行流动性大幅收紧行业竞争加剧