重药控股(000950):从西部走向全国的流通行业新龙头-深度研究

推荐逻辑:1)首次进口药械口岸落地重庆,"渝新欧"铁路助力对接欧洲药品进口,加快仓储物流建设,2022年处理物流量增至300亿。2)"内生增长+外延扩张"双驱动,西南地区龙头地位稳固,计划2025年覆盖全国300个地级市。3)高毛利的医疗器械业绩增速超预期,力争2025年实现医疗器械收入200亿。

   依托"区位+药检+成本"三大优势,抓住进口总代新机遇,加快仓储物流建设。1)2018年重庆成为全国第4个开放的首次进口药品和生物制品口岸,2021年重庆开放化学药品首次进口口岸,潜在进口药械代理市场潜力巨大。2)"中欧班列+医药保税仓"吸引外企深度合作,公司的和平物流中心于2018年投运,阿斯利康与辉瑞在库房内日均货量分别为10万件、6万件。3)公司的物流布局完善,已具备辐射全国的配送服务能力,2022年5月,土主(二期)竣工投产,预计年处理量可增至300亿元,大幅提升公司整体物流处理能力。

   立足重庆,夯实西部,挺进中原,走向全国。区域龙头地位稳固,"内生增长+外延并购"推进全国销售网络稳步扩张。目前公司在重庆、青海、甘肃、西藏等地区的市占率位列第一。在重庆市实现三级甲等80％覆盖,二级医院60％覆盖。截至2021年末,公司拥有全级次控股子公司200余家,批发业务辐射范围达27个省(市),十四五规划提出"三百城"的战略目标:除了完成空白省会布局以外,在全国300余个地级市完成新设或并购企业的目标。

   战略优化产品结构,高毛利的医疗器械类业绩增速超预期。2021年医疗器械收入为75.6亿(+51.9％),2018-2021年医疗器械收入CAGR高达89.4％。2021年医疗器械毛利为13.3亿(+94.7％),毛利占比提升至23.3％,2018-2021年医疗器械毛利CAGR高达110.9％。2021年通过并购2家子公司、新设4家公司,加强全国范围内医疗器械流通市场的业务拓展。公司力争2025年实现医疗器械收入200亿,2020-2025年复合增速为32.1％。

   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润年复合增速为10.7％。公司具有批零一体化优势,目前正处于全国商业布局高速扩张期,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:联营企业投资收益波动风险;并购企业不达预期;融资成本升高;终端医院回款不及预期的风险。