隆华科技(300263):聚焦高端新材料,光伏靶材引领新成长-深度研究

异质结降本路径清晰,产能大规模释放在即异质结在银包铜、网板、靶材、薄硅片、210半片、设备投资额等持续降本突破,单线产能已升至600MW。异质结有工艺流程短、天然适应薄硅片的优势,同时具备低温度系数、高转换效率、低衰减、低碳足迹等优点,低温工艺适配钙钛矿叠层,提升发展天花板。截至2022年6月,已运行异质结产能约9GW,华晟、金刚玻璃、东方日升、爱康科技均有明确扩产计划,预计明年异质结产能有望超30GW,公司作为靶材龙头充分受益。

   国内显示面板靶材龙头,HJT电池靶材有望打造第二成长曲线隆华旗下四丰电子、晶联光电分别生产高纯、高密度钼靶和氧化铟锡(ITO)靶材,引领高端靶材国产替代,是京东方主力供应商。靶材已在面板行业长期验证,有望快速进入HJT靶材供应体系,目前已通过隆基验证,开始批量供货。由于电池厂商与海外企业合作研发效率较低,国产靶材厂商有望在HJT电池时代实现靶材上的弯道超车,我们预计2022-2024年HJT电池靶材市场空间为2.09/10.53/19.82亿元,2022-2024年CAGR为207.95％。

   专精特新孵化平台,多点开花实现高增子公司兆恒科技生产高强度、轻量化PMI结构泡沫,主要用于军机机翼,是军方认可的唯一PMI材料供应商,后续有望广泛应用于高端航天领域。科博思生产的减振扣件、合成轨枕居于国内领先水平,广泛用于轨道交通,100万套/年高性能减振系统有望在近期完成改造升级。科博思PVC结构泡沫具备轻量化、高强度特点,广泛应用于风力发电、航空航天、船舶等领域,拥有完全独立自主的知识产权,预计今年将拥有4万立方米/年的产能。

   盈利预测、估值与评级2022年9月,公司公告1-2亿元回购计划,回购价格不高于13元/股,同时实控人承诺不减持,我们预计公司2022-2024年营收分别为25.0/31.5/40.4亿元,对应增速分别为13.2％/25.8％/28.6％;归母净利润分别为3.1/3.9/5.6亿元,对应增速分别为5.13％/28.93％/43.13％,3年CAGR为24.72％,EPS分别为0.34/0.44/0.62元,2022-2024年对应PE分别为20.7/16.1/11.2倍。

   鉴于公司和所处行业均处于高成长周期,我们给予PEG为0.7倍,对应2023年PE为30.19倍、目标价13.28元,DCF法测得2023年公司每股价值13.60元。综合给予公司2023年目标价13.44元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:异质结技术进展不及预期、订单不及预期、原材料价格波动