南玻A(000012):浮法玻璃业绩承压,新兴业务稳步推进-2022年中报点评

浮法玻璃景气底部,公司盈利韧性凸显。22H1公司收入/归母净利为65.2/10.0亿,YoY-1.4/-26.0％;其中22Q2收入/归母净利为37.3/6.2亿,YoY+3.5/-20.8％。下游需求疲软叠加原料成本提升,玻璃行业利润大幅下滑,公司依靠硅料等业务业绩呈现韧性,在硅料等新业务带动下预计公司下半年业绩有较大增长空间。

   玻璃业务业绩下滑,硅片/硅料业务对冲玻璃下行。22H1公司玻璃/太阳能/电显业务收入为44.3/14.3/8.1亿,YoY-17.3/+225.5/-8.1％;毛利率为30.9/33.7/28.1％,YoY-7.7/+18.0/-12.1pct。玻璃业务中,浮法玻璃/光伏玻璃/工程玻璃收入YoY-20.7/-43.7/+1.1％,净利YoY-64.3/-101.2/+216.2％。据卓创资讯玻璃/纯碱/天然气/石油焦22H1均价YoY-13.0/+64.3/+4.2/+74.7％,浮法玻璃收入净利出现明显下滑;

   工程玻璃则受益浮法玻璃价格下行及产能增长,盈利恢复性提升;光伏玻璃受行业产能大幅增加及东莞产线技改影响,收入与净利均下滑。电显业务受下游需求疲软成本提升,收入与净利表现不佳。公司重启硅料生产,2022年至今,多晶硅料从5.9涨至30.7万元/吨,涨幅420.3％,对冲玻璃业务下滑,是上半年业务重要支撑。

   浮法玻璃景气有望回升,工程玻璃改造稳步推进。目前纯碱天然气价格及浮法玻璃库存见顶回落,盈利空间有望恢复。供给端7月以来在产产能减少0.6万t/d至16.9万t/d,需求端地产保竣工推进,行业景气度有望回升。目前公司工程玻璃产能超6500万平,肇庆/天津基地完成改造产能释放中,咸宁/吴江基地预计2022年完成扩建,西安/合肥基地预计2023年建成,完工后工程玻璃产能将增加1190万平。

   公司光伏、电子、硅料等多条业务线全面发展中。光伏玻璃上半年东莞产线已完成技改升级,安徽凤阳一期已完成1、2号窑炉点火,广西北海基地建设推进中,预计23年底产能将达9700t/d。电显业务河北视窗110t/d产线预计下半年投产,清远一期高铝三代产线将在2023年贡献业绩,3A盖板和TP-Sensor等配件开始通过下游间接供应主流厂商,预计将增厚电显业务收入利润。后续公司在多晶硅产能仍有较大规划,拟可转债募资投建青海5万吨高纯晶硅项目进一步扩大硅料业务规模。近期公司与天合光能签约大额订单,预计2023-2026年将供应产品7万吨,公司同时进入其他一线厂商供应链,未来增长有较强保障。

   考虑下半年公司硅料业务将进一步增长,我们上调太阳能业务收入预期;参考上半年表现情况,下调浮法/光伏/电子/工程玻璃收入预期。预计公司22-24年EPS0.67/0.79/1.04元(原预测22-24年EPS为0.79/1.28/1.79元)。参考同行水平,分别给予浮法玻璃/工程玻璃/电子玻璃/光伏玻璃/太阳能业务22年10/10/25/28/7XPE,合理市值257.0亿,目标价8.37元,维持"买入"评级。

   风险提示:地产投资下滑,原料价格提升,电子玻璃不及预期,新增产线不达预期