东阳光(600673):引领电容器技术变革,积层箔蓄势待发-事件点评

事件:9月23日公司公告与内蒙古乌兰察布集宁区人民政府签署4000万平积层箔入园协议书,规划一期投资6亿元,产能2000万平积层箔/年,2023年底竣工投产;二期2000万平/年产能预计2024年开工建设。全球率先公布积层箔产业化项目,积层箔是电极箔的新一代产品,采取全新粉末烧结工艺,较传统腐蚀工艺电极箔具备三大优势:1)比容提高40％以上,极大提升电容器性能;2)应用积层箔的铝电解电容器体积小,规格多样,适用领域广;3)生产过程环保,无需酸碱反应和废液排放。

   基于新一代积层箔的新型铝电解电容器应用领域拓展有望提升市场空间。积层化成箔比容较腐蚀化成箔提升40％,采用积层箔作为原材料的铝电解电容器相同电容量下体积更小。

   根据中国电子元器件协会数据,全球电容器市场产品结构分布中,陶瓷电容器、铝电解电容器、薄膜电容、钽电容占比分别为49％、29％、8％、7％,其中陶瓷电容依靠小型化优势,更适应电子设备需求且为多电容集成化提供更大可能性。未来基于积层箔的铝电解电容小型化同样在产品设计及电子设备集成提供了更大灵活性,扩展铝电解电容的应用范围,从而提升市场空间。

   全产业链共同升级,上下游深度绑定铸就高壁垒。自2018年公司与日本东洋铝业合资设立阳光东阳轻金属株式会社,结合东洋铝业铝粉工艺优势及公司在电极箔化成工序的工艺的优势,共同推进粉末积层箔研发,目前已具备产业化推广条件。此次铝电解电容器产业升级涉及产业链包含铝粉-积层箔-积层化成箔-铝电解电容器-终端产品认证,由上下游共同推进实现。东阳光涉及环节主要为积层箔及积层化成箔,处于产业链中上游核心地位,上下游深度绑定铸就稳固壁垒。

   扩产磷酸铁锂正极材料。9月8日公司公告,拟投资不超过14亿元在广东省韶关市投资扩建5万吨锂电池磷酸铁锂正极材料项目,项目建设周期为15个月,分两期进行,其中一期项目规划产能3万吨/年,二期项目规划产能2万吨/年。公司最早2018年正式公告锂电池正极材料项目,经过多年深耕已经具备成熟工艺及稳定下游客户,基于满足下游客户需求增长而进行的产能扩张。

   新能源材料平台型企业,产研一体持续推进铸就高成长龙头。从产品角度,公司新材料产品线可分为:1)锂电池新材料:电池铝箔、正极材料、PVDF;2)电子新材料产业链:电子光箔-腐蚀/积层箔-化成箔-铝电解电容器;3)氟氯化工产业链:氯碱化工-甲烷氯化物-氟化工-氟树脂。从应用角度,公司产品应用领域主要为锂电池、光伏逆变器、电路设备及电源控制、家用电器。公司从电容器起步,延伸上游率先实现电极箔国产化替代;2012年涉足氟化工及光伏PVDF产业化项目;2018年公告建设锂电池正极材料项目,同年开展与日本UACJ合作投资钎焊箔、电池铝箔产能项目;2021年PVDF实现锂电级产品认证,同年电池铝箔1万吨产能落地;当前产能规划包括投资10亿建设电容器产能、10万吨电池铝箔、1万吨PVDF+配套R142b、5万吨磷酸铁锂正极材料、4000万平积层箔。

   公司立足产业,产研一体持续推进新产品新产能落地,逐步成长为平台型新材料龙头。

   上调盈利预测,维持买入评级。根据公司最新公布的积层箔、磷酸铁锂正极材料产能规划,预计2024年实现产量投放形成收入,上调公司2024年盈利预测,预计2022-2024年实现归母净利润14.2/23/36.6亿元(原预测为14.2/23/32亿元),对应2022-2024年PE为19/12/7倍,维持买入评级。

   风险提示:信贷环境波动导致资金紧张的风险,公司银行信贷较多,信贷环境波动可能导致资金状况波动较大;PVDF价格大幅下降风险;电池箔新增产能达产不及预期风险。