上机数控(603185):22Q3硅片盈利环增超预期,硅片新贵一体化扩张!-2022年三季报点评

事件:公司2022Q1-3实现营业收入174.86亿元,同比增长130.49％;实现归属母公司净利润28.31亿元,同比增长101.43％。其中2022Q3实现营业收入60.3亿元,同比增长50.78％,环比增长4.28％;实现归属母公司净利润12.55亿元,同比增长125.74％,环比增长36.22％。2022Q1-3毛利率为23.73％,同比减少0.97pct,2022Q3毛利率30.45％,同比增长11.36pct,环比增长6.07pct;2022Q1-3归母净利率为16.19％,同比减少2.34pct,2022Q3归母净利率20.81％,同比增长6.91pct,环比增长4.88pct。业绩超市场预期。

   后发先至、硅片量增利升。公司2022Q1-3硅片出货23.22GW,同增85.6％,其中Q3出货约8GW,同增约40％。2022年公司加速推进包头拉棒、徐州切片产能落地,截至2022Q3公司拉晶、切片产能分别达35GW、25GW。2022Q3以来受产能检修、四川限电等影响,硅价突破30万元/吨,但公司凭借1)规模优势;2)自切率提升至约70％,环增约30pct,优化硅片盈利,我们测算Q3硅片单W净利约0.13-0.14元,环增20％+。我们预计公司2022年底拉棒、切片产能将达50GW、40GW,出货将达35GW,假设单W净利0.10-0.11元,对应全年硅片利润35亿元+!2023年行业硅料产能释放,公司硅片产能将扩至70GW,预计全年出货50-60GW,同增43-70％!

   上下游双向拓展,一体化布局打造领先优势。公司参股合作协鑫科技包头颗粒硅产能,并自建15万吨工业硅及10万吨高纯多晶硅以保障硅料供应,公司预计2023年自建硅料产量4万吨+颗粒硅权益产量2万吨,竞争优势将进一步增强。电池方面,公司布局徐州24GWTOPCon电池基地,一期14GW预计2023Q2投产,发挥上下游联动优势,享N型电池超额收益。此外,公司入局终端电站环节,在包头规划建设新能源电站5.5GW,公司上游优势明显,入局终端业务有望带来公司进一步增长!

   盈利预测与投资评级:基于硅片盈利能力优异,一体化布局优势凸显,我们维持公司盈利预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润为35.97/61.94/68.33亿元,同增110％/72％/10％,对应EPS9.30、16.01、17.67元。我们给予公司2023年12xPE,目标价192元,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。