东富龙(300171):蛟龙出海,全产业一体化战略打破周期-深度报告

生物制药上游市场空间广阔,东富龙作为国产制药装备龙头引领发展。东富龙致力于智能药厂交付者,向设备耗材以及工程领域全方向发展,提供整体解决方案。东富龙厚积薄发,生物工程与耗材进入放量阶段,2022年H1合同负债39亿元,同比增长41％,彰显公司业绩增长势能强劲。

   生物制药流程前端布局,数智化加强整体解决方案交付能力,国产化助力药企成本降低。2021年生物制药上游设备耗材全球市场规模超过300亿美元。国内生物制药行业高速发展打开国内生物制药设备市场空间,生物制药装备相较于化药装备品类多,链条长,行业周期属性明显减弱,国产化替代意愿强。成本控制是主要利好国产替代因素之一,对于500L规模反应器,设备价格下降50％则单抗生产成本下降30％;对于15000L规模,下降幅度约24％。制药装备的国产替代将有效促进我国生物医药产业健康发展。数智化系统和设备工艺配套增强整体解决方案交付能力,增强和国际供应商的竞争力。

   东富龙深度布局生物工程板块,生产链条长、壁垒高、迭代快、周期性弱。东富龙厚积薄发,实施M+E+C战略全品类布局,从单机向系统、工程、总体解决方案逐步过渡,在不锈钢反应器、一次性反应器及耗材等多个品类快速放量。公司布局CGT领域奠定中长期增长,细胞培养基获美国FDA的DMF备案,助力生物药物申报。2021年生物工程和医疗器械板块收入合计约14亿元,同比提高200％。公司有望通过产品管线持续丰富打开成长天花板,保持业绩稳定增长。

   投资建议:公司作为国产制药装备龙头,致力于成为药物制造科学领域的国际一流供应商,在生物制药和CGT领域有望实现订单持续增长,我们预计2022-2024年归母净利润分别为9.9、12.7、15.8亿元,分别同比增长20.1％、28％、24％,对应PE分别为17、13、11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:国产替代和海外业务拓展不及预期、国内新药研发数量和进展不及预期、定增不及预期风险