德赛电池(000049):Q3业绩超预期,配股融资望助力储能等新业务发展-2022年三季点评

事件:德赛电池27日晚公告三季报,前三季度155.12亿同比+22.90％,归母净利6.06亿同比+23.27％,扣非净利5.84亿同比+24.27％,毛利率9.79％同比+0.40pct,净利率3.89％同比持平。此外,公司亦公告向原股东配股公开发行股票预案,拟募集资金不超过25亿元。我们点评如下:

   Q3业绩超市场预期,源于A客户新品备货和电动工具等业务需求较佳及汇兑收益。公司前三季度收入及利润均保持快速增长态势,主要系公司客户业务结构较佳,A客户新品、电动工具类、储能Pack业务订单需求保持中高速增长。单季度看,Q3收入60.34亿同比+22.21％环比+31.89％,归母净利2.98亿同比+34.09％环比+94.77％,扣非净利2.88亿同比+34.66％环比+88.24％,毛利率10.41％同比+0.9pct环比+0.29pct,净利率4.91％同比+0.50pct环比+1.58pcts,盈利能力持续提升。Q3单季业绩超预期,我们认为主因系:1)A客户新品备货周期恢复正常,而Q3公司占据高份额的Pro款、笔电、Watch新品需求均佳;2)电动工具仍快速增长,储能需求旺盛,SIP业务导入A客户手机BMS品类带来新的增量;3)单季度汇兑收益亦有正面贡献。

   展望Q4及明年,传统主业将保持稳步增长,储能电芯业务望迎来关键发展期。展望Q4,公司整体订单保持平稳,全年有望实现年初收入目标,储能电芯将于年底在现有H等客户群中打样认证,一期4GWh亦将年底建成。看明年,消费类PACK业务公司以A客户为主,手机/可穿戴/笔电等需求稳定,亦有望迎来MR新品独供量产,公司在A客户份额稳定,有望保持稳中有升;电动工具类产品需求仍有望保持增长趋势;EMS整机业务望导入新客户带来增量空间;SIP业务明年迎A客户全年放量,且未来随着惠州仲恺产能的建成投放以及拓宽更多应用品类,公司SIP业务规模望快速增长;储能方面,PACK产能持续扩充,下游客户订单预期较高,继续保持高速增长,电芯业务一期4GWh产能预计23Q1末投产爬坡,全年有望形成大几亿收入。此外,我们注意到公司22Q1-Q3研发费用率分别同比+0.47pct/+0.64pct/+0.81pct,投入逐季提升,显示公司对于新业务领域的投入持续加大,而此次25亿配股融资将进一步为公司加快储能新领域布局奠定坚实基础。

   维持"增持"投资评级。公司A业务稳健增长,新培育BMSSiP业务切入A客户持续放量,公司亦是Meta及未来A客户MRVR产品电池Pack的主力厂商。此外,公司储能业务在H等客户群持续放量,电芯业务亦分三期20GWh在未来数年持续推进垂直一体化。我们看好公司在电池PACK＆BMS领域的核心竞争力,后续公司产品结构持续优化,新品盈利能力提升,以及在SIP/EMS/新能源(尤其是储能)等领域的积极布局亦将为公司打开新的业绩增长空间。考虑到汇兑因素以及未来公司持续加大在储能电芯领域的投入,我们最新预测22/23/24年营收222.5/256.1/295.0亿,归母净利润8.5/9.7/11.4亿,对应EPS为2.83/3.22/3.79元,对应PE为17.4/15.3/13.0倍,相对同行业可比公司低估,维持"增持"评级。

   风险提示:客户需求不及预期,疫情封控对生产经营的影响,业务拓展不及预期,SIP封装及储能电芯项目推进不及预期。