海通证券(600837):投行保持优势地位,投资收益拖累业绩-三季点评

公司披露2022年三季报。2022前三季度公司实现营业收入189.38亿元,同比-45.64％;归母净利润60.75亿元,同比-48.63％。2022Q3公司实现营业收入68.34亿元,同比-39.88％;归母净利润13.18亿元,同比-63.96％。前三季度EPS0.41元,单季度加权平均ROE0.82％。公司杠杆倍数持续提升,2022年Q3杠杆倍数3.52。

   公司自营业务受市场波动影响较大,重资产业绩大幅下滑。海通Q3自营业务净收入-5.61亿元,同比-114.31％;海通证券方向性投资规模在业内位居前列,受市场波动影响较大。净利息收入略有下降,2022年Q3净利息收益16.49亿元,同比-3.51％。

   公司三季度轻资产业务占比提升,经纪业务、投行业务、资管业务分别占单季度营业总收入的16.92％、19.36％、8.79％。(1)公司三季度投行业务净收入13.23亿元,同比+42.24％;在疫情影响的情况下,海通的股权承销依然保持领先地位,公司2022年前三季度IPO累计募集资金368.28亿元,排名第3。截至2022年10月25日,公司股权承销金额达466.69亿元,排名第6,债券承销金额达2716.10亿元,排名第7。我们认为,海通证券投行持续发挥专业化、全能化、区域化转型优势,市占率将持续提升。(2)经纪收入明显下降,单季度实现净收入11.56亿元,同比-35.10％。(3)2022Q3资管业务净收入6.01亿元,同比-4.60％。

   盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年净利润为89.62、101.51、118.78亿元。结合近3年历史估值中枢0.97-1.37XPB,给予公司A股2022年1.1XPB估值,对应合理价值14.18元/股,给予"买入"评级;考虑A股/港股溢价,对应H股2022年合理价值6.61港元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。佣金率下滑、投行竞争加大、直投业绩贡献不达预期;权益市场调整致减值损失提升,场外衍生品交易的对手方违约风险等。