航天电子(600879):航天领域电子龙头,军用无人机带来新机会-深度研究

航天九院旗下上市平台,未来有望受益于改革增效。公司是航天九院旗下上市平台,系国内宇航级电子产品的核心供应商,传统优势产业包括集成电路、测控通信、惯性导航、机电组件等,在火箭、卫星等领域保持较高配套比例,营收占比超过70％,是公司最主要的利润来源。航天九院下属研究所技术实力突出,在相关领域占据龙头地位,随着研究所改制以及军民融合的不断推进,公司有望有益于集团的改革增效,进一步提升盈利能力。

   国内军用无人机"第三极",开启第二增长曲线。无人装备是我军未来重点发展方向,党二十大报告明确指出"加快无人智能作战力量发展"。公司无人机谱系丰富,系陆军装备主要供应商,其中飞鸿-95电子对抗优势显著,飞鸿-97察打一体特点突出,飞鸿-97A采用与四代机类似的气动外形设计,未来可作为四代机的忠诚僚机,型号价值受到市场认可,2022年12月19日子公司航天飞鸿整体估值达到134亿元,引入战投增资38亿元。此外公司"飞腾"精确制导炸弹效费高,在国内和军贸市场均取得优异成绩,2021年对应业务的营收和净利润同比增速达到102％和115％,已成为公司新的业务增长点。

   41.36亿募投项目已获证监会核准,科研成果产业化及智能化生产有望双受益。航天电子非公开募集41.36亿元,主要投入无人装备产业(8.35亿元)、电子及卫星通信产业(13亿元)和惯性导航产业(11.02亿元),募投项目丰富公司产品布局,提升持续盈利能力,同时也将提高公司在无人系统及高端智能装备、惯性导航、集成电路等领域的产能及创新、智能化制造实力,巩固公司行业领先地位。

   军工行业高景气,下游需求广阔。我国国防预算逐年增长,位居世界第二,军费构成中装备采购费用比例不断提升,已达到40％以上。二十大报告指出要"加快建设航天强国",公司专业从事航天电子产品的研发与生产,有明显的资质与技术优势,在航天领域保持较高配套比例,将充分受益于我国航天事业的快速发展。

   盈利预测与投资评级:基于考虑无人机,精确制导武器以及航天电子等产品阶梯放量,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.57/7.62/8.76亿元;对应EPS分别为0.24/0.28/0.32元;PE分别为26X、22X、20X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1)市场波动风险、行业订单不及预期;2)产能扩张进度不及预期;3)募投项目进展不及预期。