宇瞳光学(300790):疫情不改安防成长趋势,车载光学放量可期-深度研究

立足传统安防,发力车载光学。宇瞳光学成立于2011年,是全球安防监控镜头出货量最大的生产供应商。主营业务包括超星光系列、一体机系列、4K系列、变焦系列、星光级定焦系列等众多镜头产品,被广泛应用于平安城市,智能交通等专业视频监控领域,已打入海康威视、大华股份等知名安防企业。据TSR统计,2021年宇瞳光学在全球安防摄像镜头出货量比例为42.7％,市场份额进一步向头部集中。我们看好宇瞳光学在传统安防的优势基础上,在5G人工智能时代向"泛安防"领域逐步拓展;以及抓住新能源汽车百年未有之大变局下,车载光学的发展机会。

   车载光学:收购玖洲光学股权,布局车载光学业务打开新成长曲线。发力车载,布局三大业务线:

   1)激光雷达业务:激光雷达作为高阶自动驾驶必备传感器之一,装车量目前进入高速增长阶段。Yole预测,2027年全球车载激光雷达销量将达450万台,CAGR=82％。宇瞳汽车视觉系公司全资子公司,主要做激光雷达转镜、振镜等光学零部件,目前已进入批量供应阶段。

   (2)HUD业务:HUD在汽车中使用投影的方式显示行驶关键信息,未来技术演进趋势从W-HUD向AR-HUD演进。2021年我国前装HUD市场规模29.6亿元,根据天津大学中国汽车战略发展研究中心数据,预计到2025年我国前装HUD市场规模将达到317.4亿元,CAGR=81％。公司HUD目前主要以AR-HUD为主的相关光学配件产品,已获得多个项目定点,有望在2023年释放业绩。

   (3)车载镜头业务:自动驾驶逐步落地,推动车载镜头市场规模不断扩大。玖洲光学车载镜头产品已打入比亚迪、吉利等核心客户,预计玖洲光学并表后将增大宇瞳车载业务收入体量。?安防领域:传统安防摄像头龙头,向"泛安防"领域逐步拓展。我们认为疫情可控后ToG和ToB端需求有望逐步恢复,从而带动2023年安防回暖。另外随着"泛安防"场景逐步拓展至民用领域,对家庭安全监控产品的需求逐渐增加,从而带动了家用摄像头市场的进一步扩大。根据艾瑞咨询数据,2020年全球家用摄像头出货量为8889万台,预计2025年家用摄像头出货量将突破2亿台,CAGR为19.3％。公司在安防行业与海康威视、大华股份等头部企业建立了长期稳定的合作关系,为公司未来持续健康发展奠定了坚实的基础。

   投资建议:宇瞳光学为全球安防镜头龙头,并积极布局车载光学业务。截止到2023年2月13日,公司最新收盘价为18.19元,我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.43/2.13/3.12亿元,对应2022-2024年PE值为43.0/28.9/19.7倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争风险;下游客户集中度过高风险