莱茵生物(002166):植提主业稳中向好,壁垒强化未来可期

事件:公司发布2022年年报。2022年公司实现营收14.01亿元,同比+32.99％;实现归母净利润/扣非归母净利润1.79/1.49亿元,同比+50.92％/+74.66％。22Q4公司实现收入4.22亿元,同比+23.72％;实现归母净利润/扣非归母净利润约0.03/-0.06亿元,同比-90.49％/-126.37％,符合此前预业绩预告区间。主营业务高速增长,依托海内外需求扩大市场份额。公司植物提取业务实现营收12.68亿元,同比+28.53％;其中天然甜味剂实现营业收入8.89亿元,同比+40.36％,领先行业增速,营收占比63％,成为公司业绩增长的主要驱动力。22Q4植物提取/天然甜味剂实现收入3.42/2.73亿元,同比+16.17％/+26.73。2022年公司与芬美意合作深度不断提升,全年销售额达8954.5万美元(22Q4贡献2578.07万美元),同比增长48.62％,合同履行进度累计达60.26％(按照3.45亿美元保底金额计算)。

   国内市场随着健康减糖风潮兴起,天然甜味剂需求加速提升,公司抓住机遇加速抢占国内新兴市场份额,依托品牌、研发等综合优势与数家国内主流新型食饮品牌达成业务合作,客户涵盖茶饮、休闲食品、乳制品等多品种领域。

   全年盈利能力与费用平稳,Q4利润受海外业务影响。公司2022年实现毛利率30.80％,同比+0.99pct;其中22Q4毛利率23.01％,同比-7.45pcts。费用方面,2022年度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.21％/7.45％/3.16％/0.56％,同比-0.26/-0.93/-0.54/-1.85pcts,整体费用控制效果显著,运营生产效率持续提升;其中22Q4分别为3.83％/10.47％/2.11％/0.65％,同比+0.36/+2.09/-1.59/-1.76pcts,推测管理费用提升部分系股权激励费用影响。综合以上,公司2022年度及单Q4分别实现归母净利率12.76％/0.70％,同比+1.52/-10.55pcts。2022Q4毛利率与净利率下降原因主要系公司对存货、应收账款等各项资产计提了资产减值准备2528.19万元及工业大麻原料诉讼赔偿款122万美元,同时第四季度为公司原料集中收购季,公司加大原材料的战略储备。主营业务产能扩张,进军生物合成提技术壁垒。甜叶菊提取物方面,2022年公司顺利完成非公开发行项目,部分募集资金用于甜叶菊产能扩张,全面达产后年均销售收入有望达14.57亿元,年均贡献净利润1.59亿元。

   罗汉果提取物方面,公司投资完成罗汉果提取生产线技术改造项目,进一步提升了罗汉果大单品产能。海外工业大麻项目实现量产,虽因外部客观原因销售不及预期,但随着海外开放政策推进以及客户的开发加速,有望在2023实现盈利。2022年公司引入先进设备扩大甜菊糖微生物酶转化生产规模,同时与江南大学合作推动罗汉果甜苷微生物合成技术的开发及产业化落地,在丰富天然甜味剂品类的同时提高公司技术壁垒强化护城河优势。

   盈利预测与投资评级:基于年报业绩,我们预计公司23-25年归母净利润为2.51/3.52/4.53亿元,同比+40.23％/+40.36％/+28.70％,EPS为0.34/0.47/0.61元,对应当前股价PE分别为29x/21x/16x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:疫情反复影响国际贸易、原材料成本大幅波动、大客户订单续签情况、工业大麻业务不及预期等。