联德股份(605060):业绩符合预期,产能扩张进展顺利

事件:3月29日,公司发布2022年业绩,全年实现营收11.21亿元,同比+40.29％,归母净利润2.48亿元,同比+54.27％。单Q4,实现营收3.04亿元,同比+44.32％,归母净利润0.67亿元,同比+106.44％。

   核心观点:业绩符合预期,此前业绩预告实现归母净利润2.3-2.6亿元。业务规模扩大,盈利能力修复,得益于①市场需求向好,公司产销两旺;②全球供应链不畅背景下,产品均价有所提升;③原材料成本下行。展望2023年,公司与核心客户持续加深定制化合作,订单规模稳步提升,机械零部件技改(机加工)项目、力源金河技改(铸造毛坯)项目均已顺利落地,产能释放有望进一步支撑业务规模扩大。

   业务规模稳步扩张,工程机械领域增速亮眼:分业务来看:

   ①压缩机部件:2022年实现收入7.35亿,同比+21.55％,占比约65％,毛利率39.14％,同比+2.12pct。目前,公司已与全球头部压缩机制造商江森自控、英格索兰、开利空调、麦克维尔建立了稳固的战略合作关系,为客户提供从铸造到精加工的一站式服务,参与客户的产品研发设计,产品持续获得主要客户高度认可;

   ②工程机械部件:2022年实现收入2.79亿,同比+93.99％,占比约25％,毛利率31.64％,同比+7.02pct。工程机械领域业务规模增长较快,一方面系核心客户卡特彼勒合作加深,新产品贡献增量,另一方面,2021年收购的力源金河于2022年实现全年并表;

   ③其他部件:主要包括能源领域,为国内风电整机厂小批量供给风电铸件;以及食品加工领域。2022年实现收入1.06亿,同比+110.89％,占比约10％,毛利率30.39％,同比+2.19pct。盈利能力增强,持续优化内部管理:2022年,公司整体毛利率36.47％,同比+2.21pct,一方面系美国基建法案促进海外需求稳定向上,全球供应链紧张情况下,产品均价有所提升,公司海外销售毛利率达到39.32％,同比+11.75pct,另一方面,钢材价格下行促进公司直接材料成本占比下降。从费用端来看,2022年,公司期间费用率为10.31％,销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.24、-0.15、-1.45、-1.36pct,费用控制成效较好,最终实现整体净利率21.93％,同比+1.88pct,在控股子公司力源金河以及参股子公司苏州力源亏损情况下,实现盈利能力公司募投项目进展顺利,突破产能瓶颈奠定增长基础:2022年,公司募投项目"年新增34,800套高精度机械零部件技改项目"顺利落地,实现了机加工有效产能的扩张;配套的铸造毛坯产能也得到补充,公司控股子公司力源金河的技改项目顺利投产,通过建立全新的树脂砂铸造生产线,实现与联德股份现有业务协同。同时,公司"高精度机械零部件生产建设项目"(德清铸造机加工一体化产能)建设进展顺利,该项目投产后,将通过引进先进的感应溶解电 炉、数控加工中心等设备及优秀的人才,进一步提升公司铸造、机械加工、产品组装工艺环节的生产能力,扩大公司产品的生产供应规模,持续提升规模化生产效应,巩固公司市场地位。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为13.86/20.60/28.64亿元,同比增速分别为23.7％/48.6％/39.0％,归母净利润分别为3.0/4.4/6.0亿元,同比增速分别为21.3％/47.2％/35.9％,对应PE分别为21/15/11倍,维持"买入-A"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;宏观经济波动导致下游终端需求减少;产能扩张不及预期;重要客户流失;收购及参股公司业务开展不及预期;测算不及预期。