思科瑞(688053):深耕军用元器件可靠性检测,扩产提供成长动能

公司:军用电子元器件可靠性检测领域头部企业,盈利能力较强,2021年毛利率/净利率可达75％/44％。公司创立于2014年,主要承接电子元器件二筛业务,可提供电子元器件测试与可靠性筛选试验(2021年占比91％)、破坏性物理分析、失效分析与可靠性管理技术支持服务。公司营收稳定增长,盈利能力较强。2018-2021年收入/归母净利润复合增速50％/63％,2021年毛利率/净利率可达75％/44％。公司资质齐全,客户覆盖括航天科技、航天科工、中航工业等近400个军工客户,根据统计,公司在军用电子元器件可靠性检测行业的民营机构中排名前三。

   行业:受益于下游高景气与市场化改革。逻辑一:下游景气。随着国防经费投入增加,未来武器装备、国防军工信息化支出将增长,下游军工应用领域行业高景气将促使我国军用电子元器件检测行业市场需求增加,景气推动市场发展。逻辑二:检测行业监管体制趋向开放。第三方军用电子元器件可靠性检测市场允许民营企业进入,市场化改革加快有利于检测机构良性竞争。随着军用设备质量要求提升,军品装备部门逐步开展招标比测试验,为研发技术实力较强的公司带来业绩增加机会,公司作为元器件二筛头部企业有望受益。

   募投＆激励:多实验基地建设,扩充产能,股权激励彰显信心。2021年公司多项业务产能利用率超90％,公司募集资金6.2亿元用于新建成都检测试验基地、环境试验中心、无锡检测试验基地、研发中心扩充产能。多地布局构筑区位优势,公司业务已覆盖西南、西北、华东重要军工基地并辐向全国,随着募投项目的落地,公司可靠性检测筛选业务的服务半径及服务能力进一步扩大提升,可快速响应客户需求,新建的无锡检测试验基地可开展晶圆测试业务。公司于2023年发布股权激励计划,激励对净利润进行考核,业绩考核指标以2022年业绩为基数,2023-2025年净利润增长率目标值分别为40％、80％、135％,彰显发展信心。

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别是0.98/1.80/2.61亿元,当前股价(2023.03.31)对应市盈率分别为61/33/23倍。可比公司22-24年平均PE分别为48/31/24X,我们选取2023E市盈率与2022E-2024E归母净利润CAGR的比值计算PEG,可比公司PEG均值为0.80,公司PEG为0.52,低于行业均值。考虑到公司作为军用元器件二筛龙头,产能逐步扩张,股权激励计划彰显未来发展信心,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:国防政策和国家军用标准变动风险;发生重大质量事故风险;核心技术人员及骨干员工流失风险;技术研发风险