新天药业(002873):创新驱动内生增长,OTC渠道加速全国布局

事件:公司发布2022年年报,实现营业收入10.88亿元(+12.15％),归母净利润1.16亿元(+15.40％),扣非归母净利润1.06亿元(+12.71％)。分季度来看,单Q4实现营业收入2.18亿元(-2.73％),归母净利润0.11亿元(-3.92％),扣非归母净利润0.04亿元(-45.75％)。

   点评:核心产品线保持稳健,第二梯队品种储备丰富。按治疗领域来看,2022年妇科类产品实现营收7.69亿元(+11.95％),以坤泰胶囊为代表的妇科产品线保持相对稳健增长;清热解毒类产品实现营收0.82亿元(+17.09％),我们认为清热解毒类产品因新冠相关用药需求增加,销量增速有所提升;泌尿系统类产品实现营收2.22亿元(+9.95％)。此外,公司第二梯队品种丰富,包括调经活血胶囊、当归益血口服液、欣力康胶囊、龙掌口含液、消瘀降脂胶囊等,大多为独家品种和OTC品种,也将是公司下一步规模化销售的重要生力军品种。

   注重中药创新研发,支撑公司长期发展。公司将创新作为公司持续发展核心,目前已经在上海、贵阳两地建立了三大研发基地,并构建中药新药创新研发中心、中药配方颗粒研发中心、古代经典名方研发中心与上市后临床医学研究中心四大研发模块,全面梯队化布局中药创新药、中药配方颗粒等创新中药产品。截至2022年底,公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床III期试验,拥有中药配方颗粒省标品种445个,完成国标备案179个,正推进8首经典名方研究,丰富的研发管线储备为持续增长提供动能。

   深入OTC渠道建设,加速全国市场推广。公司从2018年开始重点布局OTC渠道,目前OTC业务贡献占比超30％,覆盖28个省市,近10万家门店。

   2022年初,公司在四个省份九大城市启动了中药商业品牌试点推广计划,2023年将进一步推广至全国区域。我们认为公司在OTC的布局已见成效,随着全国品牌商业计划的逐步深入,公司在零售端的覆盖率有望进一步提升。

   盈利预测:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.48亿元、1.86亿元、2.29亿元,增速分别为27.9％、25.2％、23.1％,对应EPS为0.64元、0.80元、0.99元。公司中药创新研发能力优异,多产品管线布局有望陆续上市。OTC渠道布局战略推向全国,品牌力逐步提升。参考可比公司,我们给予公司2023年22-27XPE,对应合理价值区间14.08-17.28元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:研发不及预期的风险,核心品种销量放缓的风险,市场竞争加剧的风险。