西藏药业(600211):业绩超预期,看好全年新活素加速放量

事件:公司发布2023年第一季度预增公告,2023年第一季度实现营业收入9.1亿元,同比增长38.4％,实现归母净利润3.0亿元,同比增长73.4％,实现扣除非经常性损益净利润2.9亿元,同比增长60.2％。

   业绩超预期,新活素持续快速放量。我们认为业绩超预期,主要系公司核心产品新活素销量占比增加,带动毛利率有所增加,以及在费用端有所控制所致,展望2023年全年,我们预计新活素销量有望实现40％以上增长(约860万支销量),看好在新活素销售放量带动下公司业绩持续高增长。

   新活素市场空间2000-3000万支,看好23年全年销售额持续超预期。根据2021年HuaWang等人发布的《PrevalenceandIncidenceofHeartFailureAmongUrbanPatientsinChina》数据,2017年中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人,心衰患者住院比例约28％,按照在住院次数占比情况,预计年住院次数为678万人次,平均住院天数近10天。考虑到2017年至2022年中国65岁以上人群占比提升约30％,假设发病率和再住院次数不变,22年住院人次应约900万人次。以2017年数据测算,假设住院患者中,慢性患者急性发作或新发急性患者人数占比85％,湿暖患者占比约90％,按照平均每次住院用药4-5支测算,预计新活素使用需求为2076-2595万支,以22年新活素销量616万支测算,渗透率仅为24％-30％。根据公司经营指引,23年目标实现收入35亿元,同比增加37.3％。

   盈利预测与估值。考虑到2023年第一季度公司新活素实现快速放量,我们维持此前对公司收入和利润高增速的预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.0/13.1/17.0亿元,对应增速169.3％/31.3％/30.0％,对应当前市值PE为14/10/8倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险;医保谈判价格不及预期的风险;销售不及预期的风险。