中油资本(000617):昆仑信托亏损拖累业绩,定增股东仍处减持计划期-2022年年报点评

2022年公司归母净利润49.2亿元,同比下滑11％,低于我们预期。2022年公司营业总收入324.3亿元,同比增长5％;受资本市场下行、LPR下调等因素影响,公司归母净利润49.2亿元,同比下滑11％。盈利低于我们预期,主要由于管理费用高于我们预期,公允价值变动发生亏损。

   价值贡献进一步向财务公司和商业银行集中。根据公司公告,2022年公司营业总收入按分部贡献,商业银行/财务公司/金融租赁/信托业务分别贡献了45％/39％/9％/2％,商业银行和财务公司合计占比自2021年79％进一步上升至83％;从子公司主体看,中油财务和昆仑银行收入合计占总收入的86％,较2021年的82％上升4pcts。从净利润贡献看,中油财务/昆仑银行/昆仑金融租赁/专属保险/昆仑信托分部贡献净利润的58％/26％/10％/4％/-4％;按归母净利润看,中油财务/昆仑银行/昆仑金融租赁/专属保险/昆仑信托分别贡献归母净利润的36％/43％/14％/4％/-7％;中油财务及昆仑银行对归母净利润贡献达到79％,较2021年上升12pcts,预计2023年这一趋势有望延续。

   财务公司:服务于集团内部,盈利保持稳定。2022年中油财务营业总收入133.0亿元,同比增长5％;净利润63.1亿元,归母净利润17.7亿元,基本持平。2022年末,中石油在中油财务贷款126亿元,较2021年增加37亿元,中油资本其他关联方在中油财务贷款982亿元,较2021年减少126亿元;中石油在中油财务存款2357亿元,较2021年减少290亿元;中油资本其他关联方在中油财务存款1258亿元,较2021年增加242亿元,平稳履行服务集团内部职责,预计2023年整体仍将保持稳定。

   银行业务:增量收入及利润最大贡献主体,利润率维持稳定。昆仑银行2022年对外营业总收入144.4亿元,同比增长13％;净利润27.7亿元,归母净利润21.3亿元,同比增长9％,是归母净利润最重要的贡献主体。从增量收入看,2022年较2021年营业总收入增长14.7亿元,昆仑银行贡献17.0亿元,明显高于中油财务的6.1亿元;从增量净利润看,2022年净利润较2021年下跌7.5亿元,其中昆仑银行增长2.3亿元,一定程度抵消了昆仑信托亏损对业绩的拖累。

   2022年昆仑银行净利率19.1％,较2021年19.9％略有下滑,但基本保持稳定,息差收窄对业绩影响相对有限。

   金融租赁业绩下滑,信托业务出现亏损是拖累业绩主因。昆仑金融租赁2022年实现对外营业总收入28.84亿元,同比下滑11％;汇兑损失2.3亿元(vs2021年0.6亿元);实现净利润11.26亿元,同比下滑17％。全年实现投放165.42亿元,年末资产总额609亿元。昆仑信托2022年实现对外营业总收入5.3亿元,同比下降29％;净利润-4.0亿元,同比减少7.5亿元;归母净亏损3.5亿元,同比减少6.5亿元,是拖累业绩主因。主要由于信托行业整体承压,昆仑信托业务处于转型期,传统信托资产规模持续压降,而新业务尚处于起步阶段,叠加资本市场下跌,投资相关收益减少。2022年昆仑信托利息净收入-0.4亿元,同比减少0.5亿元;手续费及佣金净收入5.1亿元,同比减少2.1亿元;投资收益3.3亿元,同比减少2.1亿元;公允价值变动亏损3.8亿元(vs2021年收益1.5亿元)。我们预计2023年昆仑信托业绩或仍将承压,对公司整体业绩影响有待跟踪观察。

   定增股东减持,部分股东仍处减持计划期。根据2022年年报披露,前10大股东中5名股东出现减持行为,航天信息、泰康资产(养老金产品)、中建资本、国有资本风投基金以及长城资产管理公司5名股东合计减持2.5亿股,占总股本约2％。2022年12月,公司公告了股东海峡能源的减持计划,2023年4月根据其股份减持计划时间过半的进展公告,2023年3月6日至4月4日该股东累计减持0.8亿股,占公司总股本的0.65％,该股东仍持有公司1.16％股份,不排除在剩余减持期内进一步减持。上述减持股东中,海峡能源、航天信息、泰康资产、中建资本以及国有资本风投基金均为2016年参与定增股东,海峡能源为大股东中石油一致行动人。

   风险因素。主要股东继续大幅减持;主要投放行业景气度下降,信贷资产质量大幅下滑。信托行业面临转型,产品底层资产质量波动;市场行情大幅波动带来投资金融产品收益波动;金控平台内控及政策超预期风险。

   盈利预测。根据财报信息,我们调整2023/24年营业总收入至341亿/353亿(前值334亿/350亿元),引入2025年预测367亿元,调整2023/24年归母净利润至57亿/59亿(前值62亿/64亿元),引入2025年预测63亿元,同比增长16％/4％/6％;对应归母净资产为997亿/1038亿/1081亿元,对应PB为0.96/0.92/0.88x。