特变电工(600089):业绩维持高增,"煤电硅"循环经济绿色环保产业链建设稳步推进-2022年年报＆2023年一季报点评

事件:公司发布2022年年报＆2023年一季报,2022年实现营业收入960亿元,当前价:22.65元同比增长56％,实现归母净利润159亿元,同比增长119％;拟每股派发现金红利1.12元(含税)并转增0.3股。2023年一季度公司实现营业收入263亿元,同比增长37％,实现归母净利润47亿元,同比增长51％。

   硅料销售量价齐升,煤炭业务产销两旺。2022公司实现硅料销售10.67万吨,销售单价(税前)约27万元/吨,硅料销售的量价齐升带动公司新能源产业及配套工程业务营业收入同比提升72.13％至343.72亿元,毛利率同比提升17.68个pct至57.82％。能源危机背景下我国加大煤炭保供能力,2022年公司煤炭核定产能进一步提升至7000万吨(2021年底为5000万吨),全年产量超7000万吨,根据我们测算销售均价(不含税)突破200元/吨,带动煤炭板块营业收入同比提升85.21％至174.50亿元,毛利率提升4.69个pct至47.63％。

   2023Q1公司收入和利润维持高增,主要系公司硅料和煤炭产品销售规模持续增加,以及确认对南网能源(003035.SZ)投资的公允价值变动损益所致。2023年公司计划实现营业收入1100亿元,营业成本控制在800亿元以内。

   硅料产能建设稳步推进,工业硅项目开工打通硅基产业链。公司新疆3.4万吨技改和内蒙古10万吨项目投产后总产能已达20万吨,准东10万吨项目投产后2023年公司硅料总产能将进一步提升至30万吨。此外,公司若羌20万吨工业硅项目已开工建设,建成后公司硅基产业链将打通上游环节。

   特高压建设加速推进,疫情后海外项目进度恢复,公司输变电业务业绩有望高增。

   受疫情等因素影响2022年国内特高压项目审批和建设不及预期,2023年特高压相关线路的核准审批招标建设进度有望提速。公司在特高压变压器产品市占率行业领先(历史中标率25～30％),且其自主研制的±1100kV特高压换流变压器等产品被列入能源领域首台(套)重大技术装备项目清单,并在特高压直流套管关键技术实现突破;未来随着特高压建设规模超预期,叠加疫情后公司海外输变电成套工程业务推进顺利,公司输变电业务有望维持高增。

   维持"买入"评级:根据公司煤炭业务产能释放节奏超预期以及国网加速推进特高压建设等原因,我们上调23-24年盈利预测,预计公司23-25年实现归母净利润164/130/125亿元(上调14％/上调2％/新增),对应EPS4.21/3.35/3.21元,当前股价对应23-25年PE为5/7/7倍。公司硅料及煤炭业务高景气且盈利维持阶段性高位,未来随着国网加大投资特高压业务有望贡献新的业务增量,维持"买入"评级。

   风险提示:硅料产能投放及销量不及预期;光伏行业新增装机量不及预期;电网投资不及预期;海外业务经营风险。