中来股份(300393):三大业务稳步推进,成长可期-2022年年报＆2023一季报点评

事件概述4月25日,公司发布2022年年报和2023一季报:2022年公司实现营收95.77亿元,同比+65％,归母净利润4.01亿元,同比+228％;扣非后归母净利润2.79亿元,同比+176％。2023一季度公司实现营收27.08亿元,同比+35％;归母净利润1.03亿元,同比+16％;扣非后归母净利润1.26亿元,同比+62％。

   分析与判断背板扩产顺利,出货同比增长近50％。公司背板业务2022年销售约2.47亿平,同比+47％,实现营收约27.15亿元,同比+47％。2022年公司完成年产5000万平背板扩产项目,截至2022年底公司背板年产能2.2亿平。同时公司在背板业务方面加大了研发投入,在环境友好涂层型背板、超阻水背板等方面均有技术储备。我们认为随着公司背板23年继续扩产,背板龙头地位将持续稳固。

   TOPCon电池效率有突破,产能逐步爬坡中。公司2022年组件实现营收30.33亿元,同比+85％,对外销售量为1.51GW,对中来民生销售约946MW。公司电池量产效率进一步提高,实验室效率刷新世界纪录。

   TOPCon11BB主栅量产平均转换效率达到24.8％,16BB主栅量产效率达到25.2％。公司2023年4月认证的26.7％的电池片实验室转换效率刷新世界纪录。目前山西一期首批4GW实现量产,正在加快推进山西一期剩余4GW及二期8GW项目建设。我们认为公司电池与组件业务2023年将受益于TOPCon产能爬坡以及TOPCon产品溢价,实现量利齐升。

   分布式业务持续推进,与源烨放开排他限制打开发展空间。光伏应用系统业务2022年实现营收36.75亿元,同比+67％,向上海源烨交付1.52GW光伏电站,项目覆盖山东、河南等地。公司2022年末与源烨签署补充约定,未来将逐步放开排他限制,为公司分布式业务打开发展空间。

   投资建议预计公司2023-2025年营业收入分别为176.85、247.37、314.70亿元,同比分别增长85％、40％、27％;归母净利润分别为9.39、14.81、20.84亿元,同比分别增长134％、58％、41％。当前股价对应2023-2025年PE分别为17、11、7倍。维持"买入"评级。

   风险提示电池与背板扩产不及预期、产业链价格大幅波动、市场竞争加剧风险。