梦天家居(603216):2022年净利润同增20％,业绩有望逐步回暖

业绩回顾2022年及1Q23业绩符合市场预期公司公布2022年及1Q23业绩:1)2022年实现收入13.89亿元,同比下滑8.6％,归母净利润2.2亿元,同比增长20.43％,扣非归母净利润1.86亿元,同比增长3.64％;2)1Q23实现收入1.63亿元,同比下滑27.13％,归母净利润487.00万元,同比下滑76.84％,扣非归母净利润15.68万元,同比下滑99.21％,业绩符合市场预期。

   分季度来看,公司1Q/2Q/3Q/4Q22分别收入2.23/3.28/3.88/4.49亿元,同比分别+1.8％/+2.91％/-8.27％/-19.52％,归母净利润0.21/0.49/0.59/0.91亿元,同比分别+18.86％/+37.23％/+13.58％/+17.58％。

   发展趋势1、持续推进木作品类升级,柜类收入逆势增长。2022年分品类情况:1)门类:收入8.20亿元,同比下降14.70％,收入占比59.01％,毛利率达28.33％,同减1.20ppt;2)柜类:收入2.67亿元,同比增长4.74％,收入占比19.23％,毛利率达32.83％,同增2.74ppt;3)墙板:收入1.78亿元,同比下降7.25％,收入占比12.79％,毛利率达42.33％,同增3.92ppt;4)其他家具:收入0.18亿元,同比下降59.11％,收入占比1.29％,毛利率达30.59％,同减12.77ppt。公司持续推进从木门向门墙柜一体化的品类升级,打造完整木作解决方案,我们预计公司整木定制战略将促进各品类销售,带动业绩回暖。

   2、1Q23净利率承压,关注后续盈利能力修复。公司1Q23毛利率为25.58％,同比-2.92ppt。费用端来看,公司1Q23期间费用率26.66％,同比+8.20ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为13.16％/17.19％/-3.69％,同比+3.34ppt/+7.01ppt/-2.15ppt。综合影响下,1Q23净利率为3.00％,同比-6.43ppt。

   3、持续优化三大渠道布局,家装渠道快速成长。2022年分渠道情况:1)经销:收入11.15亿元,同比下降14.79％,收入占比80.23％,公司逐步完善经销商赋能体系,持续深耕经销渠道,我们预计经销渠道业绩有望修复;2)大宗:收入1.37亿元,同比增长6.34％,收入占比9.84％,公司工程渠道持续聚焦优质客户,同时积极开拓新业务,我们预计有望保持稳健增长;

   3)家装:收入0.31亿元,同比增长108.64％,收入占比2.25％,公司深化与头部装企的战略合作,持续改善产品与服务,并推出整装产品系列,我们预计家装渠道收入有望持续高速成长。

   盈利预测与估值考虑到一季度业绩对全年影响较小,且二季度开始有望逐步复苏,我们上调2023年归母净利润预测9％至2.46亿元,引入2024年归母净利润预测2.76亿元,前股价对应2023/2024年12/11倍P/E,维持跑赢行业评级,维持目标价16元,对应2023/2024年P/E分别为16/15倍,有18％上行空间。

   风险原材料价格波动,房地产行业出现重大调整。