顺网科技(300113):业务渐复苏,关注电竞场景拓展及AIGC进展

2022年业绩符合我们预期,1Q23业绩好于我们预期公司2022年实现收入11.24亿元,同比下降1.6％;归母净亏损4.06亿元(上年同期盈利6,117万元),落入预告4.0～5.6亿元区间,亏损主要系计提商誉减值准备4.6亿元。1Q23实现收入3.64亿元,同比增长35.6％,归母净利润4,099万元,同比增长30.8％,好于我们预期。我们判断主要系线下活动常态化后,公司公共上网服务相关业务回暖。

   发展趋势

   2022年主业稳健,ToC业务收入增长强劲;利润端计提商誉减值致承压。

   2022年公司营业收入同比下降1.6％,剔除展会业务影响,公司收入同比增长9.7％,其中网络广告及增值业务营收同比增长17.3％至7.3亿元,公司表示主要系电竞场景拓展及C端增值服务收入同增83％驱动;展会业务收入同比下降97.3％至324万元,主要系疫情影响致ChinaJoy未能线下举办。

   我们认为,公司积极拓展C端业务及云服务实现整体稳健,收入结构趋向多元。费用率方面2022年整体微降,其中研发/销售/管理费用率同比分别下降0.7/0.8/3.7ppt至18.7％/9.5％/17.7％。此外,公司计提商誉减值4.6亿元致利润端承压,主要系展会业务子公司上海汉威计提4.3亿元。

   1Q23业务渐回暖,收入利润增长亮眼。1Q23公司收入/归母净利润同比分别增长35.7％/30.8％。我们判断公司公共上网服务的收入同比较大幅度恢复,驱动业绩表现回暖。毛利率同比下降10.8ppt至45.0％,我们判断主要系收入结构调整及ToC业务投入较多所致。费用率继续优化,1Q23研发/销售/管理费用率同比分别下降5.3/3.3/5.1ppt至11.1％/7.7％/13.6％。

   拓展电竞酒店新场景,聚焦电竞与游戏探索AIGC应用。电竞场景方面,公司称2022年电竞酒店终端规模同比增长61％、用户规模同比增长46％。

   AIGC应用方面,公司旗下"晓竞"数字人已落地AIGC、自然语言处理等技术,公司亦宣布接入百度文心一言;此外公司于2023年3月成立AI创能中心,聚焦游戏场景探索AIGC应用。我们认为公司有望打造电竞领域人工智能解决方案,拓展本地娱乐及云计算服务的应用场景。展会业务方面,2023年ChinaJoy已宣布7月28-31日于上海举办,我们认为随着线下活动恢复,用户参展意愿及广告主投放需求均有望回升,或驱动公司展会业务收入提升。

   盈利预测与估值

   由于公司业务复苏进展好于预期,我们上调2023/2024年净利润32％/36％至1.42/1.71亿元。当前股价对应67/56倍2023/2024年市盈率。维持中性评级,由于行业估值中枢上移且公司逐步落地新场景及AIGC应用,我们上调目标价24％至13.25元,对应65/54倍2023/2024年市盈率,较当前股价有3％的下行空间。

   风险

   顺网云商业化进度变动风险,电竞酒店业务进展不达预期风险,AIGC及元宇宙应用落地不达预期风险,宏观经济波动,行业政策风险。