振德医疗(603301):多渠道快速拓展,非疫情产品保持高增长-22年报及23Q1季报点评

投资要点

   事件:2022年公司实现收入61.38亿元(+20.55％),归母净利6.81亿元(+14.31％),扣非归母7.03亿元(+40.09％)。23Q1单季度实现收入13亿元(+2.82％),归母净利1.46亿元(+30.92％),扣非归母1.41亿元(+40.80％)。

   2022年感控防护业务大幅增长,手术相关板块受损。2022年归母净利增速小于收入增速主要是由于资产减值+投资损失+资产处置损失所致,归母扣非增速有较大提升,主要是由于隔离防护用品销售收入有大幅提升+毛利较高的造口及现代伤口护理等产品收入占比提升所致。2022年分业务看,感控防护:29亿(+65.28％);

   手术感控:12亿(-21.35％);基础伤口护理:10亿(+8.12％);造口与现代伤口护理:4.7亿(+144.59％);压力治疗与固定:4.9亿(+20.81％),其中感控防护受疫情影响需求激增,我们预计手术感控、传统伤口护理等由于疫情导致门诊量下降问题受到负面影响。

   剔除隔离防护用品23Q1收入保持较好增速,看好全年手术相关板块恢复。

   2023Q1收入个位数增长,主要是由于Q1隔离防护收入下滑,剔除隔离防护业务后收入+21.54％。而利润端增幅较大,主要系毛利率提升及上年同期计提的存货跌价较多共同影响所致。随着疫情防控常态化,预计今年手术量将重新恢复增长,跟门诊量相关的手术感控、传统伤口护理等产品将重新踏上增长轨道。

   院内院外多点开花,后疫情时期公司常规产品有望持续接棒发力。从渠道端来看,院内市场:公司已覆盖全国7000多家医院(+1000家),其中三甲医院超1000家。零售市场:百强连锁药店覆盖率已达98％,覆盖药店较21年末增加了2万余家至11万家,商超便利店超1.8万家,渠道力大幅提升。从收入端来看,2022年院内市场和零售市场剔除隔离防护用品后分别同比+28.18％/55.83％,意味着公司常规产品收入保持高增速,在疫情防控常态化时期,帮助公司业绩维持增长态势。

   盈利预测及投资建议:考虑到随着疫情防控常态化,预计公司感染防护板块将有一定下滑,预计23/24/25年净利润分别为6.5/7.8/9.9亿,对应PE预计分别为15/12/10倍。

   风险提示:手术感控产品中一次性产品渗透率提升不及预期;现代敷料产品销售不及预期;集采降价风险