亚信安全(688225):标品占比持续提升,产品联动快速发展-2022年年报及2023年一季报点评

事项:公司发布2022年报、2023年一季报,2022年实现营收17.21亿元杨泽原计算机行业首席分析师S1010517080002丁奇云基础设施行业首席分析师S1010519120003潘儒琛云应用分析师S1010520110001亚信安全688225.SH评级增持(维持)当前价20.79元目标价27.00元总股本400百万股流通股本109百万股总市值83亿元近三月日均成交额78百万元52周最高/最低价28.01/16.34元近1月绝对涨幅-19.04％近6月绝对涨幅5.37％近12月绝对涨幅6.18％(yoy+3.21％),实现归母净利润0.99亿元(yoy-44.85％),实现扣非归母净利润0.08亿元(yoy-91.95％);2023Q1实现营收2.36亿元(yoy-17.05％),实现归母净利润-0.95亿元(yoy-21.26％),实现扣非归母净利润-1.13亿元(yoy-20.18％)。

   收入总体平稳增长,渠道建设成效显著。分产品看,2022年公司网络安全产品实现营收14.62亿元,yoy-0.09％,毛利率为59.32％;网络安全服务实现营收0.74亿元,yoy+52.68％,毛利率为15.39％;云网虚拟化软件实现收入1.85亿元,yoy+18.84％,毛利率为16.11％。公司毛利率总体保持平稳。分行业看,政府、金融、能源、制造业等非运营商行业收入同比增长26.09％,占比提升至50.67％。分销售模式看,直销带来收入9.93亿元,yoy-21.31％;渠道带来收入7.28亿元,yoy+79.41％。公司持续完善渠道体系建设,渠道合作伙伴数量同比增长46.92％,高毛利率的渠道收入实现大幅增长。

   三费整体增速下降,省办建设转向效率提升。2022年,公司销售/管理/研发费用分别为4.82/1.50/3.22亿元,yoy+28.34％/2.01％/38.88％,增速分别下降17.99/20.00/4.29pcts,销售、研发费用增幅依然较大主要系职工薪酬增长,但结合外部环境,公司下半年积极控费增效,全年三费整体增速由2021年39.93％下降至26.44％。截至2022年,公司员工总数为2882人,较上年底仅增长42人,相较于年中有所减少。在销售端,公司省办重点关注销售效率提升,通过平台化解决方案、老客户续费、营销中台等策略提高销售人均订单额。在研发端,公司加大在终端安全、云安全、态势感知、身份安全等方向投入,进一步巩固技术优势。

   坚定平台型安全公司道路,创新安全服务模式。公司打造产品带平台、平台促产品的增长模式,以安全平台汇聚安全数据、联动安全产品,构建整体防御体系。围绕安全软件,公司采取"云化、联动、智能"的技术路线,2022年以端点安全为核心的标准化产品收入同比增长18.11％,收入占比提升至42.53％。

   此外,公司通过产品服务化、服务产品化,实现安全服务模式的差异化,2022年安全服务收入同比增长52.68％,构筑业务增长助推器。公司是国内网络安全软件行业领军企业,通过"产品+平台+服务"联动,我们预计公司将有效提高客户整体安全能力,并发挥内部协同效应,带动自身快速发展。

   风险因素:网络安全行业政策落地不及预期;公司新产品研发进度不及预期;

   网络安全行业竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级:结合公司2022年年报数据,考虑到后续业务恢复需要一定的时间,调整公司2023-24年收入预测至21.57/26.98亿元(原预测23.41/29.28亿元),新增2025年收入预测34.47亿元,按照PS估值法,参考深信服、奇安信、安恒信息2023年平均PS估值5倍(Wind一致预期),给予2023年公司目标市值108亿元(对应2023年5倍PS),对应目标价27元,维持"增持"评级。