凌云光(688400):机器视觉国产替代稳步推进,立体视觉打造第二成长曲线-2022年年报及2023年一季报点评

盈利能力:1Q23盈利能力显著改善,研发投入持续增强。利润率:公司2022年度毛利率33.3％,净利率6.8％,同比分别-0.1pct、-0.3pct;4Q22毛利率28.3％,净利率4.0％,同比分别-4.9pct、-5.2pcts;1Q23单季毛利率30.2％,净利率1.6％,同比分别-1.5pcts、+4.7pcts。费用率:公司2022年度销售、管理、研发费用率分别为8.8％、6.7％、13.7％,三项费率分别同比+0.3pct、-0.8pct、+2.2pcts,4Q22销售、管理、研发费用率分别为7.1％、6.5％、14.5％,三项费率单季分别同比+1.5pcts、+0.0pct、+4.3pcts;1Q23销售、管理、研发费用率分别为12.1％、9.6％、18.6％,三项费率单季分别同比-0.2pct、+0.1pct、+2.9pcts,公司研发费用率保持增长趋势,以进一步完善在消费电子、新能源、文化元宇宙等领域的战略布局,支撑未来战略增长。

   机器视觉:消费电子、新能源引领营收高增。消费电子:公司3C领域2022年实现营收同比增长67.1％,1Q23实现营收1.3亿元,同比增长144.3％,可配置视觉系统、智能视觉装备均较好服务苹果、富士康等战略客户的智能制造与质量管理,在苹果及其产业链份额进一步扩大,国产替代步伐再次加速。新能源:公司新能源领域2022年营收同比增长36.0％,1Q23营收同比增长47.6％,已在锂电前、中、后全工艺段均布局解决方案,进一步完善锂电市场产品布局,且已通过多家头部企业供应链认证,向长期战略合作迈进。其他:新型显示、交通等领域,受经济下行宏观环境影响,收入呈现波动趋势。

   立体视觉:文化元宇宙打造公司第二成长曲线。公司2022年文化元宇宙领域营收同比增长28.8％,1Q23营收同比增长46.26％,已实现FZmotion光学运动捕捉系统、LuStage光场重建系统、LuXR虚拟制作系统等全系列自主研发产品的市场布局;且为加快推进虚拟现实技术在元宇宙领域的产业化发展,公司已投资设立全资子公司"元客视界",以服务广电传媒与影视文化智能内容生产,公司此领域国内布局较早,成长前景良好。

   风险因素:产品开发无法满足下游应用需求;核心技术人才流失;技术泄密;贸易政策、贸易摩擦带来的境外采购限制;市场竞争加剧;应收账款余额较大及无法及时回收;税收优惠及政府补助占利润总额比例较高。

   盈利预测、估值与评级:结合2022年年报及2023年一季报数据,我们下调公司2023/24年归母净利润预测至2.8/3.6亿元(2.9/3.9亿元),新增2025年归母净利润预测为4.5亿元,对应2023/24/25年EPS预测为0.59/0.77/0.96元,当前股价对应公司2023/24/25年PE为56/43/34倍。我们选取国内同样涉及机器视觉业务的精测电子与奥普特作为可比公司,可比公司2023年平均估值为60倍(精测电子、奥普特预测为Wind一致预期)。此外,我们预计公司2023/24/25年归母净利润增速分别为46.4％/29.3％/25.9％,根据PEG估值法(PEG=PE/盈利增长率),可比公司平均PEG约为2倍,公司当前股价对应2023年PEG约为1。且鉴于公司软硬件技术积累深厚,产业链布局完整,科研实力雄厚,客户关系保持良好,机器视觉业务新赛道拓展情况良好,立体视觉业务应用前景广阔,我们认为公司股价存在上涨空间,看好公司长期发展前景,维持"买入"评级。