力芯微(688601):23Q1环比改善,汽车与电子雷管业务持续拓展-跟踪报告之五

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,22年实现营收7.68亿元,同比-0.78％;归母净利润1.46亿元,同比-8.34％;剔除股权激励费用后归母净利润为1.62亿元,同比+1.39％;扣非后归母净利润1.29亿元,同比-9.23％。23年Q1公司实现营收1.78亿元,同比-32.64％,环比+17.1％;归母净利润0.28亿元,同比-57.82％,环比扭亏。

   点评:Q1营收环比提升,研发费用率增长显著:22年H1模拟行业仍属于较景气阶段,从22年H2开始消费电子终端市场疲软,产能结构性缓解以及消化前期库存等因素,使得公司22年下半年业绩承压。23年Q1营收同比虽由于高基数承压,但环比向好,主要得益于公司大客户战略,大客户订单需求有边际回暖。23年Q1毛利率为42.12％,同比-2.59pct,环比+0.06pct;净利率为16.34％,同比-8.62pct,主要系研发费用率有较大幅度上升,23Q1为15.78％,较22年同期上升6.3pct。

   消费电子下行周期下,持续夯实客户资源和产品性能优势:公司自2010年正式进入三星电子的供应商体系,在国际业务中与TI等国际知名企业竞标,积累了大量的开发经验。凭借出众的产品性能和稳定的产品质量,公司与三星、小米等客户保持了良好合作关系,形成了显著的客户优势。此外,在产品可靠性方面,通过对产品不同阶段完善的测试、考核,公司确保产品在不同应用环境下保持稳定性能,使得公司产品在客户产线生产的上线失效率(DPPM)(即每百万颗产品失效个数)远低于客户要求。我们认为,随着下游消费电子市场温和复苏,公司主业LDO、OVP等产品有望边际向好。

   持续拓展品类及下游应用,进入比亚迪供应链。产品品类方面,公司在电源芯片方面致力于产品系列持续进一步完善,公司22年对DCDC方面进一步投入较多研发力量,快速推出多款低功耗DCDC及高压高效率DCDC,预计23年会给公司带来收入贡献;公司也将持续在信号链产品上投入研发和技术力量,完善产品结构,22年已经推出多款性能指标达到国际先进水平的产品,并加快系列化产品推广,开始逐渐形成销售。下游应用方面,公司积极围绕大客户持续拓展品类,合作领域从手机、可穿戴设备逐步拓展至家电、汽车电子、工业电子等业务板块,目前已成功进入比亚迪供应链。

   疫情等不利影响因素消除+进入政策兑现期,电子雷管业务23年有望快速放量。

   2018年12月,公安部、工信部发布通知要求2022年电子雷管达到全面使用的目标。22年由于疫情等因素影响,虽然电子雷管渗透率快速提升,但整体工业雷管需求承压。展望23年,我们认为电子雷管行业将深度受益于政策驱动的强替代+民爆行业景气度向好+价值量的大幅提升。公司所研发的智能组网延时管理芯片主要用于数码电子雷管等领域,预计23年为公司业绩带来较大业绩弹性。

   盈利预测、估值与评级:公司电子雷管落地有望进一步加速,车载和数字电源市场有望成为新增长点,消费电子业务也有望困境反转。我们持续看好公司发展潜力,但考虑到公司一季度业绩以及消费电子景气度下行的负面影响,下调23-24年归母净利润预测由2.3/3.1亿元至1.8/2.5亿元,调整幅度-22％/-19％,并新增25年预测为3.3亿元,对应PE分别为34/24/19X,考虑到公司较低的估值水平以及业务发展前景,维持"买入"评级。

   风险提示:消费电子景气度复苏不及预期,模拟行业竞争格局恶化,客户集中风险。