晶科科技(601778):分布式光伏鹏程万里,民营光电龙头复合转型-深度研究

光伏行业能源供应与服务龙头

   晶科科技专注于光伏电站运营、光伏电站转让和光伏电站EPC业务,已经形成成熟的"项目开发-施工并网-运营发电-资产交易"光伏一体化解决方案,主要产品有大型地面电站、山地光伏电站、渔光互补电站、农光互补电站、屋顶分布式电站、林光互补电站等。

   光伏行业高步云衢,整县与平价上网政策推动分布式光伏发展

   分布式光伏增长潜力显露,根据国家能源局数据,2022年国内光伏新增装机量达到87.4GW,同比增长57.3％,其中集中式、分布式光伏分别同比增长41.77％、74.58％。受"整县推进"以及"平价上网"政策驱动,光伏电价降低有望带动下游需求,硅料价格下跌带来电站建设成本下降,整体盈利情况有所好转。

   光伏发电稳固,多维布局转向复合型业务开发

   2022年公司光伏电站装机量取得明显增长,公司自持电站装机容量3596.51MW,同比增长26.03％。其中集中式光伏装机量2509MW,相较2021年增长23.9％;分布式光伏总装机量1088MW,同比增长31.2％。分布式光伏业务实现跨越式增长,工商业分布式光伏项目合计完成签约量452MW,同比增长207％,户用式光伏2022全年户用光伏签约数量18,110户,签约规模435MW,未来增量空间较大。2022年受制于原材料价格上涨以及竞争愈发激烈,公司EPC业务有所收缩,但在建项目丰富,未来有望呈现小幅增长。同时公司多点业务布局,发力布局智慧运维、储能和风电业务,由单一业务支撑向复合型业务模式转变。预计未来公司将持续发力光伏电站建设,加大户用分布式光伏布局,同时转型复合业务,布局多盈利方式。

   投资建议

   我们预测公司2023-2025年营业收入分别为46.46/63.49/80.99亿元,归母净利润分别为4.91/7.04/9.79亿元,按2023年7月31日收盘价计算,对应PE为35/24/18倍。根据Wind一致预测,同行业可比公司2023年平均PE为28倍。公司作为民营光伏电站龙头企业,预计2023年户用分布式装机规模有望实现突破。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   上游光伏组件价格下降不符预期的风险,市场竞争加剧风险,政策支持力度不及预期风险,EPC施工管理风险,海外项目推进不及预期风险,应收账款回收风险。