中华企业(600675):背靠上海国资,资源禀赋优质

背靠上海地产集团,多元发展争做"百年老店":公司于1993年上市,经过六十余年的发展,积累了丰富的开发与城市建设经验,成为了上海地产集团旗下市场化房地产开发的平台,实现了商业地产、房地产金融业务、股权投资、物业管理等多元业务发展。

   疫情影响结转节奏,业绩有望重回增长:2022年公司实现营业收入26亿元,同比-72.9％;实现归母净利润0.2亿元,同比-97.1％。在上海疫情封控的影响下,公司多个项目未能交付,造成短期的结算节奏受到影响,导致转结收入规模大幅下降。截至2023年Q1末,公司预收账款及合同负债之和为111.6亿元,为2022年营业收入的4.3倍,可充分保障未来业绩的持续释放,我们预计公司在项目转结恢复正常后,营业收入将重回增长。

   经营质量持续提升,财务安全度高:2022年公司销售费用率1.02％,较上年同期下降2.48pct;管理费用率为2.94％,较上年同期下降6.78pct;财务费用率为3.79％,较上年同期下降2.99pct,得益于公司出色的期间费用管控能力,各项费用率都显著下降。整体来看,期间费用率显著下降,整体成本管控良好,经营质量持续提升。2022年末,公司剔除预收账款的资产负债率为65.56％,较上年末下降0.77pct,净负债率为36.76％,较上年同期下降4.71pct,对比2021年全年数据来看,中华企业的杠杆率显著低于可比房企的平均水平,同时,公司现金短债比由2021年末的7.2上升到2022年末的9.9,但短期偿债压力较小,财务安全可控。

   销售大幅回升,土储资源优质:2022年公司实现销售金额122.2亿元,同比增长160.5％;销售面积为14.8万平方米,同比增长36.3％,在连续三年下滑后,公司销售同比大增,销售规模超百亿。公司重点深耕大上海区域,在全国销售疲软的情况下,公司未来的销售压力相对较小,同时,公司拿地主要集中在上海地区,整体土地储备优质。

   盈利预测:中华企业销售快速增长,低成本优质土储丰富,财务状况良好,融资优势明显,同时背靠上海地产集团推进城市改造战略,未来有望充分得益。当前公司PB低于行业平均水平,且考虑到公司土储多数位于上海核心区域,我们认为当前估值仍相对低估。我们预计公司23-25年归母净利润为15.5/19.3/24.2亿元,对应PE分别为15.8/12.7/10.1倍,给予公司"增持"评级。

   风险提示:销售不及预期,利润率下滑,房地产行业加速下滑,研报使用信息不及时。