荣泰健康(603579):营收跌幅收窄,业绩增长超预期-2023年半年报点评

事件描述

   荣泰健康发布2023年半年报:上半年公司实现营收8.90亿元,同比-19.20％;实现业绩1.05亿元,同比+21.48％;实现扣非业绩0.96亿元,同比+19.63％。二季度实现营收5.04亿元,同比-6.03％;实现业绩0.67亿元,同比+140.42％;实现扣非业绩0.70亿元,同比+87.72％。

   事件评论

   内销有所修复,外销仍在筑底:Q2收入同比-6％,其中预计内销增长双位数,外销仍有下滑。内销端,参考久谦数据,荣泰品牌基于线上营销发力,增长表现较优,摩摩哒子品牌则承压下滑;线下销售在低基数及人流恢复背景下,规模同比有所提升;后续来看,公司内销同比改善趋势有望延续,一方面消费场景持续修复背景下经销商信心强化,线下业务或已迎来拐点,另一方面公司积极开拓抖音等新渠道,叠加按摩椅均价下沉,线上渠道有望延续增长态势。外销层面,韩国大客户订单Q2仍有明显下滑,但预计订单调整已临近尾声,随着去年同期基数下行,后续修复弹性可期;其他海外区域二季度则有所增长。

   毛利率大幅改善,业绩增长超预期:Q2业绩+140％,归属净利率+8.2pct至13.4％,达到了2020年以来的单季最高水平,毛销差改善是核心驱动。Q2毛利率+8.5pct,行业层面,原材料成本下降,且人民币汇率波动使外销毛利率受益提升(外销业务美元结算居多);公司层面,毛利率偏低的韩国收入占比下滑,且线上低价产品占比提升(低价产品功能配置低,毛利率高于竞争激烈的中端产品)。费用端,销售费用率+2.8pct,主要由于内销占比提升;管理费用率-0.5pct,主要是股份支付费用下降;受汇率影响的财务费用/公允价值变动收益/投资收益占收入比重分别-1.3/-0.6/+0.5pct,合计增厚盈利能力1.2pct。

   经营改善弹性可期,关注小米合作进展:韩国大客户订单明显下滑拖累了Q2收入,而内销端、其他海外区域均已稳健恢复,考虑到大客户订单调整已步入尾声,下半年公司收入重拾增长可期;业绩端,原材料成本红利及产品结构优化因素仍将延续,盈利能力有望持续改善。值得关注的是,荣泰官方公众号于6月29日发布了与小米的合作项目进展,荣泰以28.57％的出资比例与小米共同成立小米生态链企业上海有摩有样,合作生产销售按摩椅;考虑到行业线上格局分散,而小米具备较强的品牌影响力,叠加性价比定位,有望获得一定份额,为公司带来收入增量;同时制造规模增大,也有望对整体成本形成分摊。

   维持公司"买入"评级:Q2荣泰收入仍有承压,主要由于韩国大客户订单明显下滑,内销、其他海外区域同比则已有所改善;Q2公司毛利率同比+8.5pct,主要受益于原材料成本红利、汇率助益外销毛利率改善、高毛利收入占比提升等因素,在此驱动下当期业绩表现超出市场预期。展望下半年,考虑到韩国大客户订单调整步入尾声,其他区域业务已呈现较优恢复趋势,叠加同期偏低的基数,后续公司收入增速环比持续改善可期;且原材料红利、产品结构优化因素仍将延续,盈利能力有望延续上行趋势。综上,预计公司2023、2024年业绩分别+45％、+21％,对应当前股价估值分别12、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、国内消费恢复不及预期;2、客户关系发生变动。