光大证券(601788):市场回暖下自营驱动,轻资产+集团优势有待挖掘

事件:公司发布业绩快报,1H23公司实现营业收入61.84亿元,同比增长15.09％,实现归母净利润23.96亿元,同比增长13.67％,对应EPS为0.48元,同比增长14.29％,ROE3.96％,同比下降0.35％。2Q23公司实现营业收入34.34亿元,同比增长7.58％,归母净利润14.38亿元,同比下降0.28％。

   一季度权益市场回暖,报告期内自营业务收入提振业绩。1Q23公司自营业务净收入9.44亿元,较1Q22提升10.3亿元。受益于一季度权益市场的回暖,公司1Q23投资收益6.63亿元,同比增长32.86％。同时,上半年市场利率的逐步下调,导致金融资产价格得以提升,公允价值变动收益扭亏为盈,较1Q22提升8.73亿元。此外,在2022年内,公司场内衍生品新增5个做市商业务资格,有助于在上半年权益市场先扬后抑的行情中对冲风险、优化自营业务模式。

   轻资产业务占比较高,受市场影响明显。截至2022年末,公司轻资产业务贡献营业收入的65.56％。1H23受市场影响,投行、资管、财富管理业务均有所承压。

   投行业务长期深耕新兴行业和绿色金融,服务实体经济。公司1Q23投行业务收入1.92亿元,同比下降39.43％。这与注册制下A股IPO发行放缓有关,2023年上半年A股市场IPO首发项目184个,同比增加8个,但募资规模同比降低16％至2188.02亿元。1H23公司IPO过会项目4个,其中3个为主板项目,1个为北证项目,所涉行业包括电子设备制造业、运输设备制造业、化学制品制造业等新兴行业和重点领域。1H23公司债券业务主承销规模736.1亿元,排名第15,涉及了包含综合环境治理、新能源发电等行业的绿色债券项目。

   资产管理业务积极布局,提升核心竞争力。1Q23公司资管业务净收入2.19亿元,同比下降32.82％。这与上半年基金发行市场整体表现低迷有关,1H23首发成立609只基金,同比下降17.7％,募资规模5381亿元,同比下降23.8％。截至2022年末,光证资管受托管理总规模3654.17亿元,4Q22私募资产管理月均规模排名第四。6月19日,光证资管正式递交《公募基金管理人资格核准》的申请,做好公募化转型准备工作,公司有望依托经纪业务的渠道资源优势与投研优势,提升对基金管理公司的核心竞争力。

   财富管理业务收入短期受权益市场行情影响有所下降,长期持续深化转型。1Q23公司经纪业务收入7.37亿元,同比下降16.15％。公司强化财富管理客户服务生态圈建设,持续做大客群规模,截至2022年末,公司客户总数达538.5万户。(1)在代销金融产品业务方面,1H23公司权益类产品代销规模554亿元,同比下降11.22％,固收类产品代销规模45亿元,同比增长18.42％,这与1H23权益市场整体表现不如固收市场有关,1H23沪深300指数微跌0.75％,而中证全债指数上涨2.98％。(2)在基金投顾业务方面,2022年公司上线"金阳光管家"基金投顾服务,证券投顾业务签约规模成倍增长,客户留存率保持在较高水平。

   综合来看,自营业务受益于市场回暖,成为上半年提振公司业绩的主要驱动力;轻资产业务受市场影响,短期承压,但在长期有望受益于集团E-SBU生态圈战略,加强业务之间的协同和资源整合,夯实盈利增长点,尤其是看好其投行和经纪业务的整合。7月下旬以来,利好资本市场的各项政策逐步出台,有望推动公司自营、投行、财富管理等多项业务的进一步发展。我们预计2023-2025年EPS分别为0.73/0.87/0.98,以2023年8月7日收盘价为基准,预计对应2023PE为24.97倍,给予"买入"的评级。

   风险提示:权益市场波动加剧、政策落地不及预期、业务开展不及预期。