精工科技(002006):碳纤维设备龙头,国产替代持续推进-投资价值分析报告

核心观点

   公司是国内碳纤维专用设备龙头,多项核心技术打破国外垄断,未来以风电为主的碳纤维下游应用领域有望持续高景气,以及充分受益碳纤维产业链中游环节关键设备国产替代大趋势．未来公司碳纤维设备业务有望实现稳步增长。同时,近年来公司不断向碳纤维产业链上下游延伸,未来有望打开第二成长曲线,我们看好公司长期发展前景。首次覆盖,给予"增持"评级。

   公司概况:国内碳纤维专用设备翘楚。公司是国内碳纤维专用设备龙头,多项核心技术打破国外垄断。公司在碳纤维产业链中游核心设备环节深耕多年,目前公司自主研发的氧化炉、碳化炉等中游核心设备性能指标已经达到国内领先、国际一流水平。公司23Q1实现收入3.8亿元,同比+2.3％．实现归母净利润0.5亿元,同比+89.7％。

   行业分析:碳纤维行业未来发展前景广阔。碳纤维的下游应用领域包括风电叶片、体育休闲、航空航天等,其中风电叶片是全球第一大碳纤维应用领域。根据赛奥碳纤维的数据．2022年风电叶片碳纤维全球需求为3.47万吨,需求占比达到了26％。当前时点看,受益碳纤维不断降本以及单位风电新增装机的碳纤维用量提升大趋势,以风电为主的碳纤维下游应用领域未来有望持续高景气。中信证券研究部基础材料与工程服务组预计2025年全球风电领域碳纤维需求量有望达到7.8万吨,对应2022-2025年需求量CAGR为39.1％;市场规模有望达到10.5亿美元,对应2022-2025市场规模CAGR为25.4％。根据中信证券研究部新材料组以及基础材料与工程服务组的预测,结合广州赛奥的预测数据．2025年全球碳纤维总需求将达到26万吨左右,对应2022-2025年需求量CAGR为23.5％;对应全球碳纤维市场规模将达到66亿美元左右,对应2022-2025市场规模CAGR为20.4％。

   预氧化、碳化是碳纤维生产线的关键工序,设备端国产替代进程加速。碳纤维产业链覆盖广,完整的碳纤维产业链包含从原油到终端应用的完整制造过程,其中原丝和碳丝是产业链的核心环节。我们预测,2025年原丝设备和碳丝设备全球新增市场空间有望达到140.7亿元左右,中国新增市场空间有望达到112.5亿元左右。预氧化、碳化、石墨化是碳丝生产环节的关键工序,其中预氧化时间占碳纤维总生产时间的90％左右,预氧化炉作为碳纤维生产的关键设备,其性能的优劣将直接关系到碳纤维的质量和产量;而后续的碳化／石墨化相关装备将直接决定碳纤维的强度和模量;目前碳纤维中游产业链环节部分高端核心设备依旧被海外巨头美国Despatch、美国Litzler、美国Harper、德国艾森曼等厂商垄断,不过近年来包括精工科技在内的一些国产企业相继实现技术突破,自主研发的氧化炉、碳化炉等碳纤维生产关键设备在一些关键性能指标上已经可以比肩海外巨头。根据我们测算,2022年精工科技在碳丝设备领域国内市占率已经接近60％,全球市占率已经接近50％。未来随着国内设备厂商继续加大研发投入,碳丝设备领域国产替代进程有望进一步加速。

   公司分析:碳纤维专用设备龙头国产替代正当时。公司是国内唯一一家能够提供整线解决方案的碳纤维设备供应商,客户资源优质,主要客户包括吉林碳谷、吉林国兴、吉林化纤、吉林宝旌、浙江宝旌、新疆隆炬等。公司的碳纤维业务起步于2013年,2013年7月公司开始进行千吨级碳纤维设备的研制开发,2015年年底公司第一条生产线研制成功。2019年以来,公司碳纤维业务收入快速放量,碳纤维业务收入从2019年的0.8亿元快速提升至2022年的15.4亿元,2019-2022年公司碳纤维业务收入CAGR达到了168％。未来以风电为主的碳纤维下游应用领域有望持续高景气,以及充分受益碳纤维产业链中游环节关键设备国产替代大趋势,未来公司碳纤维设备业务有望实现稳步增长。在中性情况下,我们预计2025年公司在碳丝设备领域国内市占率有望接近70％．全球市占率有望达到60％以上。

   风险因素:行业竞争日益加剧的风险;外协、外购件采购及汇率波动风险;应收账款回收风险;产业政策超预期变动风险;碳纤维在下游领域的渗透率提升不及预期;公司技术升级迭代速度和成果不及预期等。

   投资建议:公司是国内碳纤维专用设备龙头,多项核心技术打破国外垄断,未来以风电为主的碳纤维下游应用领域有望持续高景气,以及受益碳纤维产业链中游环节关键设备国产替代大趋势,公司的碳纤维专用设备产品需求料将稳步增长,我们看好公司长期发展前景。我们预计公司2023/24/25年归母净利润为3.3亿/5.7亿/7.3亿元。参考可比公司迈为股份、北方华创、杭可科技,捷佳伟创2023年Wind-致预期30xPE平均估值水平,我们给予公司2023年30xPE估值水平,对应目标价22元。首次覆盖,给予公司"增持"评级。