健民集团(600976):龙牡增长超预期,投资收益表现亮眼

事件:2023年上半年公司实现营业收入21.6亿元(+17.7％);归母净利润2.5亿元(+34.1％);扣非归母净利润2.3亿元(+45.7％)。Q2收入11.5亿元(+24.9％),归母净利润1.5亿元(+53.7％)。上半年投资收益1.0亿元(+24.6％)。

   收入端:60袋龙母壮骨颗粒超预期增长,创新药研发有序推进。分业务来看,2023年上半年医药工业收入11.2亿元(+23.9％),商业收入10.2亿元(+11.4％);公司主导产品龙牡壮骨颗粒销售3.3亿袋(+32.2％),健脾生血颗粒/片525.7万盒(+10.0％),小金胶囊346.6万盒(-6.3％),便通胶囊400.4万盒(+12.1％),健民咽喉片227.6万盒(+16.2％),雌二醇凝胶85.7万盒(+27.0％)。中药创新药小儿紫贝止咳糖浆、牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒研发工作按目标顺利推进,儿童制剂完成报产1项、完成预中试研究3项,取得保健食品备案凭证1项,上市品种如复方紫草油二次开发工作亦有序推进。

   渠道端:广告营销带动销售,院内产品逐步走向院外。1)院外:围绕龙牡、便通双品牌制作广告在央视及各地方电视台、长短视频平台和新媒体按策略投放,新广告在试点省区投放效果喜人。精细化KA连锁运营,开展活动提升门店铺货率、动销率及店均单产,60袋实现快速增长。2)院内:新产品1.1类新药七蕊胃舒胶囊进入医保目录,报告期内加快各省级医院、市场导入,提高覆盖范围,同时积极筹备新产品盐酸托莫西汀口服溶液获证后的上市工作。公司院内销售人员逐渐转型为代理商,健脾生血颗粒7月院内端停止销售,院外实现快速布局。

   利润端:毛利率提升显著,投资收益贡献亮眼。2023上半年健民大鹏实现净利润2.9亿元(+22.9％),为公司贡献投资收益1.0亿元(+24.6％),单二季度投资收入0.5亿元(+42.5％)。上半年整体毛利率为46.1％,同比提升4pp,主要系去年同期高毛利的30袋龙母壮骨颗粒占比下滑较多。销售费用率为32.4％(+3.6pp),主要系销售投入加大。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.1亿元、6.5亿元和8.1亿元,对应PE为20倍、16倍和13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:龙牡壮骨颗粒销量增长或不及预期、体外培育牛黄销量增长或不及预期。