共创草坪(605099):Q2营收显著修复,经营利润表现亮眼-2023年中报点评

事项:

   公司公布2023年中报。评论:

   Q2订单显著回暖＆营收大幅修复。23Q2公司实现营收7.1亿,同比+12.2％(23Q1营收同比-18.0％),营收增速显著修复,预计系欧美地区订单回暖。分地区,23H1内销/外销营收0.8/11.8亿,同比+2.2％/-3.9％,随欧洲地区俄乌冲突、能源危机影响减退,消费者需求明显改善,23H1欧洲区销量同比+25.7％。分量价,23H1人造销售量3703万平方米,同比+5.0％,单价34.3元/平方米,同比-8.0％,主要系产品单价略低的欧洲区销量占比提高。

   经营利润表现优异。23Q2公司毛利率30.5％,同比+2.6pct,23Q2归母净利率18.7pct,同比-0.8pct,与毛利率同比的差额(3.4pct)主要系:1)23Q2财务费用率同比+1.9pct,主要系23Q2汇兑收益较22Q2减少。2)信用减值损失占营收比例同比+1.1pct,主要系应收账款增加而产生的金融性质减值,信用减值减值损失由正转负(22Q2/23Q2分别为+32万/-740万)。3)资产减值损失占营收比例同比+1.0pct,主要系存货跌价损失增加。若剔除以上因素,公司实际经营利润表现优异。

   经营拐点确立,需求＆盈利共振。当前美国地产触底,欧美需求改善,考虑22Q4产品降价以其他地区表现,预计23Q2欧美地区销量增速显著高于表观收入,景气改善方向确定,23Q3有望持续兑现至报表。长期看,公司经营质地佳,行业龙头地位稳固,墨西哥工厂投产有望加速市场份额扩张。

   有望持续受益订单预期改善,维持"强推"评级。过去海外整体消费环境的低迷,一定程度上压制人造草坪行业的成长性兑现,进而压制了公司的估值。当前下游需求修复启动,公司报表有力兑现,产业链景气度持续向上,公司或持续受益订单预期改善。我们维持公司盈利预期,预期2023-25年归母净利润5.3/5.9/6.8亿元,对应PE分别为18/16/14x。根据DCF模型给予公司目标价31.9元,对应23/24年PE分别为24x/21x,维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格持续上行。