山西焦化(600740):焦化亏损,投资收益回落,业绩下滑-2023半年报点评

本报告导读:产品调结构难对冲焦化降价,叠加投资收益下降,2023上半年业绩回落;双焦向下,Q2业绩环比大降,业绩略低于预期;煤＆焦未来均有增量。

   投资要点:调整为"谨慎增持"评级。公司23H1实现营收44.6亿元(-32％)、归母净利9.2亿元(-56.2％),受化产降价及投资收益业绩下滑,业绩略低于预期。

   虽7月以来焦炭及化产有一定提价,但截至当下Q3均价仍低于Q2,下调公司23～25年EPS至0.67、0.79、0.85(原1.00、1.07、1.11)元,按23年8xPE,下调目标价至5.36(原6.60)元,调整为"谨慎增持"评级。

   产品调结构难对冲焦化降价,叠加投资收益下降,2023上半年业绩回落。

   1)23H1焦炭产/销量为144/143万吨(-21％/-21％),吨焦售价2228元/吨同比降561元,而成本端为洗精煤采购吨成本为1782元/吨同比-324元,即使考虑1:1.4的精煤单耗,售价端降幅仍超过成本;2)焦化降价下,公司积极调整产品结构,沥青/炭黑等副产物都有增产,产量分别为6.6(+51％)/1.5(+80％);3)23H1剔除投资净收益,公司经营利润-8.7亿元,同比减少5.7亿元,焦化降价下公司主业亏损加剧;4)参股中煤华晋(49％股权)23H1净利42.6亿元(-26％),公司投资收益17.9亿元同比-5亿元;。

   双焦向下,Q2业绩环比大降。公司Q2归母净利1.5亿元(-85％)环比-80％,主因:1)受焦煤降价影响华晋焦煤业绩回落,公司投资收益6.5亿元,同比-4.9亿元;2)焦化继续降价,Q2吨焦售价1952元(环比-540元),剔除投资收益焦化主业营业利润-5亿元,环比-1.2亿元。

   煤＆焦未来均有增量。公司参股的中煤华晋旗下的里必矿400万吨(无烟煤)及公司规划建设144万吨焦炭产能,预计未来将持续贡献增量。

   风险提示:宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。