贵州轮胎(000589):二季度业绩同比高增,越南工厂上半年实现盈利-点评报告

事件:2023年8月22日,贵州轮胎发布2023年中报:2023年上半年公司实现营业收入44.41亿元,同比增长12.45％;实现归属于上市公司股东的净利润3.40亿元,同比增长112.02％;经营活动现金流净额为2.68亿元,同比增长4.82亿元。销售毛利率20.81％,同比上升6.04个百分点;销售净利率7.72％,同比增长3.65个百分点。其中,2023年Q2实现营收24.43亿元,同比+17.11％,环比+22.30％;实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元,同比+137.58％,环比+166.11％,经营活动现金流净额为2.2

   亿元,同比去年增长4.26亿元。销售毛利率23.39％,同比增长8.35个百分点,环比增长5.73个百分点;销售净利率10.16％,同比增加5.14个百分点,环比增加5.43个百分点。投资要点:

   原材料价格下滑,成本端压力缓解

   2023年上半年公司实现营业收入44.41亿元,同比增长12.45％;实现归属于上市公司股东的净利润3.40亿元,同比增长112.02％。营业收入同比提升主要是销量提升,2023年上半年公司实现轮胎销量394万条,同比+14.37％。利润提升一方面由于营收增加,另外一方面是由于原材料价格下滑,据我们统计2023Q2综合原材料指数为9935,环比-7.40％;截至2023年8月18日,三季度原材料价格指数均值为9908,和二季度基本持平。

   2023Q2净利润为2.48亿元,环比提升1.53亿元,其中最主要的影响来自于毛利润的提升,2023Q2毛利润为5.72亿元,环比提升2.19亿元,毛利润提升主要因为营业收入增加以及毛利率提升。2023Q2销售毛利率23.39％,同比增长8.35个百分点,环比增长5.73个百分点。费用方面,2023Q2销售费用为0.92亿元,环比提升0.27亿元;2023Q2管理费用为0.98亿元,环比提升0.16亿元;2023Q2研发费用0.80亿元,环比提升0.14亿元。2023Q2财务费用为0.08亿元,环比减少0.12亿元,其中,利息收入为0.20亿元,环比减少0.07亿元,财务费用的减少主要是因为汇兑收益增加。此外,2023Q2公司实现投资净收益0.12亿元,环比增加0.12亿元,主要来自于银行股权投资收益。我们预计三季度行业有望维持高景气度和毛利率,叠加新增产能投放,公司业绩有望进一步提升。

   出口订单增加,非公路轮胎高景气2023年上半年,受到海外轮胎经销商库存恢复正常的影响,中国出口轮胎量同比提升,2023年1-7月,中国出口的半钢胎为17215万条,同比+16.69％;出口全钢胎为7110万条,同比+5.87％。另外受到全球范围内的采矿业景气度提升的影响,中国出口的采矿等行业使用的工程胎2023年1-7月共出口74.18亿元,同比+66.55％,也是公司业绩提升的部分原因。

   越南工厂实现盈利,在建项目进展顺利越南公司目前具有120万条卡客车胎产能,2023年上半年越南公司完成轮胎产量46.43万条,完成轮胎销售47.03万条,实现营业收入4.47亿元,实现净利润5964.43万元。越南二期年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目,包括公路型轮胎(卡客车轮胎)80万条和非公路型轮胎15万条,目前部分设备正在进行安装调试,并小批量试产。国内工厂年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目分为两个阶段建设,截至报告期末,第一阶段年产20万条产能部分设备安装调试已完成,正在进行小批量试产。

   盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为8.07、10.94和12.54亿元,对应的PE分别为10、7、6倍,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示项目投产不达预期;全球经济下滑;原材料价格大幅上涨;海运费价格大幅上涨;国际贸易摩擦加剧。