钢研纳克(300797):费用增加利润承压,检测+仪器布局逐渐完善

事件:公司发布23年半年报,2023年上半年实现营收3.91亿元,同比增长18.48％;实现归母净利润0.43亿元,同比下滑8.17％。2023Q2实现营收2.14亿元,同比增长15.96％;实现归母净利润0.33亿元,同比增长3.74％。

   主业需求保持快速增长,新产能投产、产品结构变化等因素短期扰动毛利率。

   2023H1公司第三方检测服务、检测分析仪器业务继续保持快速增长,其中检测业务收入同比增长25.58％至1.98亿,仪器业务收入同比增长28.29％至1.01亿。检测业务毛利率为43.60％,较上年同期下滑2.6pct,我们判断主要系江苏检测技术研究院投产初期投入较多、尚未达产达效所致,随着其业务量增长,有望带动检测业务毛利率回升;分析仪器业务毛利率38.09％,较上年同期下滑4.4pct,我们判断系产品销售结构变化影响。腐蚀防护工程与产品、标准物质/标准样品、能力验证业务收入分别为1503万、4709万、819万,同比分别增长-1.97％/21.54％/7.58％,毛利率较上年同期分别提高8.26/2.05/-7.63pct至45.97％/47.63％/42.96％。

   费用增长拖累短期业绩。23H1归母净利润下滑主要原因系费用端增长较快,23H1公司销售/管理/研发费用率分别为14.45％/15.57％/10.65％,较22H1分别增加1.23/4.28/2.48pct。管理费用增长主要系新实验室建设员工培训费用增长、股权激励分摊费用增加所致,研发费用增长较快主要系纳克微束持续投入仪器研发所致。

   检测区域布局日臻完善,仪器业务厚积薄发。公司持续推进检测板块的全国布局,成都等地实验室基本达产达效,23H1子公司成都纳克实现2616万元、净利润1170万元;随着昆山、沈阳、青岛、德阳等地实验室建设运营,预计未来检测板块业绩将保持快速增长。分析仪器板块,纳克微束23H1收入11.28万元、净利润-1961万元,扫描电镜等高端仪器研发还处于前期投入阶段,考虑高端仪器市场广阔的市场需求空间与极低的国产化率,我们看好在公司高端仪器领域的厚积薄发。

   我们对2023-2025年收入、毛利率假设进行调整,预计23-25年归母净利润为1.38/1.82/2.38亿元(原23-25年归母净利润为1.33/1.83/2.41亿元),参考可比公司平均估值,给予2023年32倍PE,目标价11.52元,维持"增持"评级。

   风险提示高温合金检测需求不及预期,产能释放不及预期,仪器产品研发进度低于预期