亿晶光电(600537):业绩维持高增长,高水平盈利能力持续

事件:8月28日公司发布半年报,2023H1公司实现营业收入43.65亿元,同比增长26％,创下了上市以来半年度营业收入的新纪录;实现归母净利润2.85亿元,同比增长1,106.64％;实现扣非归母净利润3.22亿元,同比扭亏为盈;2023Q2单季度毛利率/净利率分别为14.12％/8.23％,同比+7.06pct/+6.27pct,环比-0.69pct/+1.25pct。

   组件盈利水平稳定,海内外市场并举。2023H1公司组件累计出货2.36GW,同比增长24.61％,组件毛利率为13.5％。出货分布来看,海外出货1GW,同比增长2.64％,国内出货1.36GW,同比增长47.97％。2023H1光伏产业链价格大幅震荡下行,硅料价格从200元/kg以上跌至80元/kg以下,公司充分把握行业上游价格的变动趋势,低价锁定原材料,生产成本显著降低;

   另一方面,公司海外组件出货稳定,充分享受海外组件销售溢价,盈利水平维持高位。据我们测算,公司2023H1电池组件一体化盈利水平在0.11元/W左右,随着公司电池产能扩充,公司一体化率有望再度提升,盈利增厚可期。

   Topcon产能释放在即,优质资产规模扩张。报告期内,公司常州年产5GW高效太阳能组件项目全面达产,公司组件产能提升到10GW。公司积极把握N型市场的战略机遇,蓄力Topcon产能:滁州年产10GW高效N型TOPCon电池项目正有序推进,预计四季度将实现全面达产,届时公司将形成15GW的高效电池产能。滁州项目采用"PECVD+SE"的技术路线,投产后具备"整线投资成本低、产线运营成本低、产品转化效率高"的领先优势。根据PV最新报价,Topcon组件相比Perc组件存在约0.1元/W的溢价,公司不断细化、压缩电池制造非硅成本,看好其在Topcon放量过程中收获较高的盈利弹性。

   投资建议:考虑到光伏组件价格较2022年底和2023年初出现大幅下降,且预计在目前位置水平震荡,下调公司2023-2025年实现营收分别至138.84亿元、210.46亿元和260.22亿元,上调归母净利润分别为6.25亿元、9.96亿元和12.52亿元(原值为4.93亿元、7.07亿元、9.39亿元),同比增长391.8％、59.3％、25.7％。对应EPS分别为0.52、0.83、1.05,当前股价对应的PE倍数分别为11.7X、7.3X、5.8X,维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。