赛伍技术(603212):多元业务孵化,胶膜静待花开

事件:2023年8月30日,公司发布2023年半年报,2023H1实现营业收入22.21亿元,同比下降1.66％;实现归母净利润5035.86万元,同比减少71.25％;实现扣非归母净利润4158.21万元,同比减少76.12％;2023Q2单季度毛利率/净利率分别为12.02％/1.44％,环比+3.87pct/-1.74pct。

   胶膜出货兑现,静待盈利修复。公司光伏胶膜产品覆盖各类应用场景,在N型技术加速推进过程中,公司N型封装胶膜出货如期放量,实现收入增长。

   2023年上半年公司封装胶膜业务实现营收12.01亿元,同增13.06％,环增14.38％;胶膜销量达1.26亿平,同增57.50％,环增42.05％。其中N型封装胶膜表现亮眼,上半年TOPCon胶膜出货量环比增加282.65％,光转膜出货量环比增长413.67％。盈利能力方面,公司Q2胶膜售价9.66元/平米,单平净利略亏。上半年胶膜原料粒子价格低位震荡,胶膜价格走低,当前胶膜价格回升趋势初显,叠加高价库存粒子影响在Q2已进入尾声,预计下半年胶膜盈利水平将有较大提升。公司TOPCon单玻组件封装胶膜、HJT转光膜具有价格溢价,随着下半年N型TOPCon组件进一步放量、HJT产业化推进,公司胶膜业务有望实现N型弯道超车,量利表现可期。

   背板产品矩阵充实,毛利率稳定提升。2023年上半年,公司背板出货8014.52万平米,保持稳健增长,实现营收7.43亿元,同比下降21.41％,毛利率稳定提升,为公司整体盈利能力提供较强支撑。公司扩充背板产品类型、优化产品结构的思路得到验证,出口到国外头部组件厂商的透明背板、透明网格背板、高阻水背板等高毛利背板产品数量增加,黑色高反光背板已面向天合、阿特斯、爱旭等组件厂商陆续形成销售,背板业务基石作用进一步稳固。

   新型小单品顺利导入,创新平台型企业优势尽显。需求创新是材料企业发展的源动力,技术创新是实现竞争优势的关键,公司创新能力处于行业领先水平。光伏业务中,公司针对HJT推出转光膜和全球首创的特种高阻水封边胶,助力异质结降本增效。非光业务中,公司在电动汽车材料、消费电子材料、半导体材料及工业胶带业务中新产品频出。2023年上半年,公司电动汽车材料实现营收1.88亿元,取代粉末涂料的发明产品水冷板绝缘冷贴膜、取代柔性电路板的扁平电缆FCC的绝缘胶膜成功完成市场推广和客户导入。公司多个创新型单品都具有较高盈利能力,且平台型发展可以抑制单一业务盈利波动的不利影响,助力公司业绩增长。

   投资建议:考虑到胶膜价格持续低位,价格回弹需要一定时间周期,下调公司2023-2025年实现营收分别为60.14亿元、87.39亿元和118.36亿元(原值为70.61亿元、103.64亿元和132.67亿元),下调归母净利润分别为2.77亿元、5.77亿元和8.53亿元(原值为5.34亿元、7.83亿元和10.6亿元),同比增长61.7％、108.3％、47.8％。对应EPS分别为0.63、1.31、1.94,当前股价对应的PE倍数分别为26.2X、12.6X、8.5X,给予"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。