秋乐种业(831087):核心品种量价齐升,预收款延续高增长-2023年中报点评

公司23H1业绩符合预期,Q2经营阶段性承压。根据公司公告,2023H1公司实现营收1.10亿元,同比+24.22％;归母净利润0.07亿元,同比+52.53％;扣非后归母净利润0.04亿元,同比+123.39％;经营性现金流0.09亿元,同比+226.11％。受益于行业高景气度延续,公司玉米品种进入量价齐升的良好局面,同时公司新推出大豆品种表现不俗,推动公司上半年业绩稳步增长。23Q2公司实现营收0.54亿元,同比-14.78％;归母净利润亏损0.03亿元,较上年同期下降0.10亿元,公司业绩阶段性承压。

   我国种业进入黄金发展期。2022年6月,《国家级转基因玉米、大豆品种审定标准(试行)》发布,标志着我国转基因商业化政策正式落地实施。2023年"一号文件"中提出"全面实施生物育种重大项目,加快玉米大豆生物育种产业化步伐,有序扩大试点范围,规范种植管理"。随着行业相关政策和配套措施持续完善,近年来我国转基因农作物试点种植面积加速扩大,我国制种行业有望迎来中长期的产业变革。中期来看,在养殖产能高位、粮食补库存和极端气候的背景影响下,预计粮食价格回调空间有限,种植业高景气度有望得到延续。

   公司核心品种优势突出,积极布局转基因市场。分品种来看,公司玉米种子销售收入0.68亿元,同比+55.31％,占总营收比例61.78％;花生种子销售收入0.39亿元,同比-8.34％,占比35.26％;其他种子销售收入为0.03亿元,同比+548.62％,占比2.90％。2023年上半年,公司玉米种子核心品种受市场认可度较高,销量持续增长。同时,公司新推出的大豆品种,利润率突出,销量同比大幅增长,为公司带来新的业绩增长点。在生物育种技术上,公司先后与杭州瑞丰、大北农、先正达展开了转基因育种方面的合作,为未来转基因玉米品种商业化后的生产、销售进行充分准备,有望享受行业变革带来的红利。

   公司利润率提升,预收款同比高速增长。23H1公司综合毛利率29.33％,同比增长1.00pcts;净利率6.50％,同比增长1.20pcts。受益于产品利润率提升,公司盈利水平进一步优化。分品种看,玉米种子毛利率38.14％,同比增加5.50pcts;花生种子毛利率15.05％,同比下降6.06pcts;其他种子毛利率14.20％,同比增加25.33pcts。2023年上半年公司销售费用同比增速较高,增幅为+48.33％,主要受公司加大营销推广力度所导致。另外,上半年公司玉米、小麦预收款增加,合同负债延续同比高速增长趋势

   维持公司"增持"评级。考虑到行业高景气度延续和公司的经营情况,维持公司2023-2025年归母净利润0.81/0.98/1.16亿元,EPS分别为0.49/0.60/0.70元,对应PE为13.81/11.38/9.63倍。根据行业可比上市公司,2024年平均市盈率约28倍,公司仍有较大估值扩张空间,维持公司"增持"的投资评级。

   风险提示:自然灾害、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期。