南山智尚(300918):毛纺一体化龙头,新材料助力增长-深度研究

公司是国内精纺呢绒领军企业,近年来新型功能性化纤产品发展迅速。

   2021年以来,公司打造毛纺织服装产业链与新材料产业链"双链协同"发展体系,规划建设3600吨超高分子量聚乙烯项目,目前项目一期600吨产能实现满产满销,优品率达95％,二期计划下半年全面投产。

   公司具备毛纺服饰一体化优势,技术研发驱动成长。(1)精纺呢绒业务:精纺呢绒行业是毛纺织行业的重要部分,近年来行业景气度较高、市场份额向头部企业集中。公司定位高端市场,相比同行,毛利率/单价/研发费用率高,持续推出功能性差异化产品。公司加快推进技改项目,提升生产质效。(2)服装业务:公司服装业务以商务职业装为主,市场空间广阔,受益于集采政策,市场份额有望向头部集中。公司自主品牌与ODM/OEM业务并进,优质客户资源丰富。公司通过技改项目提质增效,高端定制业务开拓新机遇。

   公司以"高新技术和高附加值产品转型"为突破口,重点发展新型化纤材料领域。公司持续推进超高分子量聚乙烯纤维及其他功能性特种新材料的项目建设。公司掌握相关核心技术,持续进行研发突破,背靠南山集团,裕龙石化项目有望保障公司多种新材料业务的优质稳定原材料供应。2023H1超高纤维二期3000吨产能已全部布局完成,目前带料调试中,计划下半年全部投产,UD布产线也在测试中。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为0.61元/股、0.78元/股、0.90元/股。参考可比公司平均估值,同时考虑到疫后毛纺行业复苏,公司竞争力强,新材料业务增速较快,给予公司2023年21倍市盈率,合理价值12.83元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;新材料业务投产进度慢于预期的风险;汇率波动的风险。