鞍钢股份(000898):1H23盈利转亏,行业需求仍待改善

2Q23亏损扩大;短期内行业基本面仍面临压力鞍钢股份1H23实现营收588.2亿元,同比下滑16.3％;归母净利同比转亏至13.6亿元(去年同期为盈利16.7亿元);其中2Q23亏损规模较1Q23扩大约10.5亿元。盈利亏损主要受到因需求改善的强预期落空导致行业调整下的钢材价格大幅回落影响。虽然在平控政策预期以及需求边际改善的拉动下钢材价格自6月起触底反弹,但我们认为行业从底部走出的核心驱动仍落在需求的持续性改善,尤其是国内地产行业的稳定与复苏。虽然行业短期内仍面临一定压力,但公司持续压降成本升级产品,且集团自有铁矿也为公司经营提供了长期支撑,我们维持对鞍钢股份的"买入"评级,目标价维持3.45元(0.55x23EBPVS6.27元)和2.94港元(较A股折价25％)。

   2023-2025年预测EPS为0.09/0.25/0.30元。

   钢价大幅回落致毛利亏损公司上半年生产运营维持稳定,钢材产销量同比分别小幅下滑0.4％和2％;实现钢材产销率101.31％。钢材综合成材率同比提高0.24个百分点,实现历史最好水平,其中无取向硅钢拳头产品原品种成材率提升55.4个百分点。

   但产品价格受需求较弱影响均出现较大幅度回落,1H23公司钢材平均售价同比下滑22.3％。成本方面,受益于期内整体原材料端价格下滑影响,公司钢材单位平均成本下降约17.4％,但降幅仍不及价格回落幅度,导致单位毛利同比转亏,由去年同期的每吨盈利281元降至每吨亏损约29元,毛利率从5.2％下滑至-0.7％。

   产量平控带来小幅修复,底部反转仍待需求改善我们认为粗钢产量平控政策将是驱动板块阶段性反弹的核心变量,但从目前的政策来看,虽然华北地区钢厂陆续发布了限产消息,但无论是从减产的范围或是力度来看仍缺乏较强的制约力,平控对供应的实际压减作用暂未达到预期,钢价仅实现了小幅修复。我们认为行业走出底部困境除了需要严格的生产纪律性控制外,更重要的核心驱动仍落在需求端的持续性改善,尤其是地产行业的稳定与复苏。虽然宏观利好政策不断释放,但从政策风向到实际落地影响需要一定的时间,短期更多的是市场信心的修复而非实际需求真正的回暖,预计短期内行业压力仍在。

   风险提示:地产销售弱于预期;产量管控弱于预期。