深圳瑞捷(300977):Q2扣非净利润同比增长60％,盈利能力改善明显

23H1净利润扭亏为盈,看好公司中长期发展潜力公司23H1实现营收2.27亿,同比-7％,实现归母净利润0.28亿,扣非净利润0.13亿,扭亏为盈。Q2单季度实现营收1.37亿,同比-18.52％,归母净利润为0.21亿,同比+41.5％,扣非净利润为0.14亿,同比+60.3％。收入有所承压主要系优化客户结构,并聚焦价值客户,持续减少与资金链风险较高客户的业务合作;净利润同比大幅增长一方面由于公司项目盈利水平提升,同时叠加费用压降等带来毛利率净利率显著改善,看好公司中长期发展潜力。

   工程业务盈利能力改善显著,华南地区营收占比较多分业务来看,23H1公司工程评估/驻场管理分别实现营收1.51/0.68亿元,同比-10.87％/+3.98％,毛利率分别为41.5％/32.3％,同比+12.4pct/+5.4pct,项目盈利能力改善显著。分区域来看,23H1公司在华南/华东区域分别实现营收0.9/0.6亿元,同比+3.27％/-19.32％,营收占比分别为40.8％/25.7％,同比+4.06pct/-3.93pct,华南地区营收占比较多。

   降本增效成果显著,现金流明显改善23H1公司整体毛利率为39.2％,同比+10.8pct,期间费用率为28.56％,同比-2.61pct,其中销售/管理/研发费用率为9.54％/12.01％/7.42％,分别同比变动+1.28pct/-5.87pct/+1.71pct,管理费用下滑37.5％主要系股份支付费用减少。资产及信用减值损失为0.15亿,同比减少0.08亿元。综合影响下,23H1公司净利率为12.54％,同比+16.54pct,降本增效成果显著。CFO净额为-0.15亿,同比少流出0.83亿,收现比/付现比分别为101％/27％,分别同比+8.05pct/-3.15pct,现金流明显改善。

   有望受益于城中村改造落地,下调为"增持"评级客户结构优化,公司已累计与150家政府单位开展合作,2023H1公司国企、央企及政府类客户收入占比超58.06％,较上年同期增加5.83pct。同时公司持续深耕城市更新领域,累计参与30多个城中村改造项目,改造实践遍布深圳、广州、武汉等全国多个超大特大城市核心地段。考虑到公司有望受益于未来城中村改造项目的落地实施,并利用智能化和数字化手段为老旧建筑焕新赋能。考虑到地产下行周期影响,我们下调公司盈利预测,预计23-25年归母净利润为0.51/0.81/0.98亿(前值为1.1/1.4/1.7亿),对应PE为76/48/39倍,下调为"增持"评级。

   风险提示:新业务拓展进度不及预期,政府业务区域化推广不及预期,市场拓展不及预期。