复星医药(600196):2季度利润端承压,创新产品增长稳健

上半年和2季度扣非利润低于我们预期公司公布1H23业绩:收入214亿元,同比+0.2％;归母/扣非归母净利润分别为17.8/13.7亿元,同比+15.7％/-26.3％。单看2季度,收入105亿元,同比-4％;归母/扣非归母净利润分别为7.9/4.5亿元,同比-26.3％/-57.3％。受抗疫产品同比下滑、GlandPharma美国市场竞争加剧且部分产线停产升级、美元加息升值导致财务费用和汇兑损失增加等因素影响,上半年和2季度扣非归母净利润低于我们的预期。

   发展趋势常规业务较为稳健。1H23:1)制药收入16亿元,同比+11.6％,公司表示主要来自于新品和次新品的增长。汉斯状收入5.6亿元,已有商业化团队550人,完成29省挂网;汉曲优收入同比+57％;奕凯达已累计治疗超500名患者。新冠mRNA疫苗销量下降,但阿兹夫定仍有一定贡献。公司表示上半年GlandPharma进行了正常的生产线升级改造,目前已恢复接单,但在美国市场竞争日趋激烈。2)医疗器械收入22亿元,同比-45％,主要是核酸抗原等抗疫业务下滑影响。达芬奇手术机器人装机34台,装机总量超330台。医疗健康服务收入31亿元,同比+7％;分部亏损2.7亿元,同比减亏1.7亿元。公司整体层面,剔除抗疫产品后常规业务收入同比+15％,公司也表示历来重视合规经营,近期医疗行业整顿对公司整体影响有限,新品推广可能会有所迟滞。

   创新继续推进。在研管线方面,奕凯达6月国内获批r/rLBCL二线适应症;斯鲁利单抗3月在国内获批ES-SCLC,为全球首个获批用于一线ESSCLC的PD-1单抗,且在美国启动ES-SCLC头对头桥接临床、欧洲上市申请已获EMA受理。本土化生产的达芬奇手术机器人6月获批上市。凯普拉生2月获批用于十二指肠溃疡和反流性食管炎。依特卡肽5月获批用于透析患者继发性甲亢。FS-1502(HER2ADC)3月启动乳腺癌临床3期,RT002(长效肉毒素)的中重度眉间纹、成人颈部肌张力障碍适应症上市申请分别在4/7月获国家药监局受理。

   盈利预测与估值考虑抗疫产品同比下滑、仿制药竞争加剧等,我们下调2023/24年净利润预测27/33％至33/35亿元,现价对应A股2023/24年市盈率23/22倍,H股2023/24年市盈率14/12倍。我们维持跑赢行业评级,考虑创新管线顺利推进,分别仅下调A股/H股目标价10％至38.7元/27.5港元,A股目标价对应2023/24年市盈率32/30倍,较当前股价有39％上行空间;H股目标价对应2023/24年市盈率20/18倍,较当前股价有49％上行空间。

   风险集采影响超预期,研发失败,国际化不及预期,竞争格局恶化。