三特索道(002159):重回成长之路,扣非净利创近十年新高-23H1业绩点评

事件:公司发布2023年半年报。23H1营收3.40亿元/+219％,归母净利0.51亿元/+192％,扣非归母净利0.62亿元/+193％,经营性净现金流1.66亿元。其中,23Q2单季度营收1.80亿元,归母净利0.22亿元,扣非归母净利0.20亿元,经营性净现金流1.06亿元。23Q1/23Q2单季度收入分别恢复至19年同期的147％/103％,同时23H1也是近10年以来首次半年度扣非归母净利转正。

   盈利项目净利润再创新高。公司旗下7大主力项目23H1合计实现收入3.27亿元,净利润1.44亿元,二者较19年同期分别增加25.19％、48.44％(以下增速均为与19年相比)。其中,1)体量最大的梵净山项目(2020年剥离门票＆观光车业务,当前体内仅剩索道业务)23H1接待86.94万人次/+58％,实现收入1.18亿元/+3％,净利润0.61亿元/+46％;2)位于热门目的地海南猴岛的项目在持续丰富项目内容后,23H1营收0.59亿元/-2％,净利润0.28亿元/+25％;3)全新升级后的珠海景山项目人气较旺,营收0.24亿元/+207％,净利润0.11亿元/+210％;4)19年H2收购的东湖海洋公园营收0.38亿元,净利润0.10亿元。

   培育期项目持续减亏且陆续筹划剥离。此前公司主业连年亏损,主要源自新开发的项目持续亏损拖累利润。23H1亏损项目累计实现净利润-0.16亿元,较19H1大幅减亏53.18％,源自:1)公司加大有潜力的培育期项目宣传力度,例如南漳项目、华山宾馆客流大幅增长;2)通过股权转让的方式陆续退出亏损项目,例如2020年退出柴埠溪、崇阳旅业、武陵项目,2022年退出保康项目。目前,克旗项目中的西拉沐沦景区已进入整体退出谈判阶段,未来克旗项目亏损情况有望得到进一步改善。

   利润率大幅提升,期间费用大幅削减。23H1公司整体毛利率64.57％/+11.35pct(与19年相比,下同),源自高毛利率的索道业务收入占比提升;财务费率2.97％/-16.60pct,源自公司持续优化财务结构＆解决原股东资金占用问题;管理费率21.53％/-5.09pct,源自降本增效逐步显现;销售费率3.72％/-1.19pct。因此,23H1净利率17.05％/+28.12pct大幅提升。

   投资建议:1)控股股东由当代系转变为高科集团,重入国资怀抱,历史遗留问题有望陆续解决;2)成熟景区有望受益于疫后周边游与长线游陆续复苏;3)培育期项目持续减亏且部分剥离,对净利润的拖累有望进一步降低;

   4)在建的千岛湖牧心谷项目地理位置优越,有望成为新的业绩增长点。建议重点关注。根据wind一致预期,公司2023-2025年归母净利润分别为1.13/1.38/1.55亿元,2023年9月1日收盘价对应PE分别为25/20/18倍。

   风险因素:新项目建设运营不及预期,极端恶劣天气风险,财务风险等。