春立医疗(688236):二季度业绩因脊柱集采承压,持续完善产品线-2023年中报点评

事项:

   公司发布2023年中报,公司收入为5.41亿元(-5％),归母净利润为1.26亿元(-20％),扣非净利润为1.10亿元(-30％)。单二季度,公司收入为2.94亿元(-6％),归母净利润为0.70亿元(-15％),扣非净利润为0.61亿元(-26％)。评论:

   23Q2业绩承压,预计与脊柱集采影响相关。2022年9月,国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购产生中选结果,公司提交的八个产品系统类别全部中标,各地区于2023年Q1起陆续执行。公司23Q2收入同比下降6％,归母净利润同比下降15％,预计主要是受到脊柱集采价格落地的影响。

   毛利率和归母净利率略有下降。23年H1公司毛利率为72.39％(-2pct),销售费用率为30.87％(+4pct),管理费用率3.51％(+1pct),研发费用率为13.79％(+1pct),财务费用率-0.92％(+0pct)。毛利率的下滑预计与集采降价影响相关;销售费用率上升主要系突发性全球公共卫生事件结束,市场活动逐步恢复所致。由于毛利率的下降和总体费用率的上升,公司归母净利率由22H1的27.47％下降至23H1的23.30％。

   重视研发投入,持续完善产品线。23H1公司研发费用投入0.75亿元(+3％),研发人员数量为462人,同比大幅增加64％。为了积极应对国家集采,公司持续完善产品线。在人工关节领域,公司维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品上市,填补了国内市场空白。此外公司还获得骨小梁髋臼垫块注册证、3D打印"髋关节假体"注册证。在脊柱领域,公司取得自稳型颈椎椎间融合器、人工椎体固定系统和椎板固定板系统的产品注册证。在创伤领域,公司已有多款产品获批上市,包括接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针等。公司已对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发进行了相应布局,并加大了关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发。

   盈利预测、估值及投资评级。结合23H1业绩(受到脊柱集采影响),我们预计公司23-25年营收分别为13.9、18.2、23.6亿元(23-25年原预测值为分别为16.8、22.0、28.5亿元),同比增长16.0％、30.4％和30.1％,23-25年归母净利润为3.3、4.0、5.0亿元(23-25年原预测值为分别为4.0、5.2、6.6亿元),同比增长6.0％、23.9％和23.1％,EPS分别为0.85、1.05、1.30元,对应PE分别为27、22和18倍。给予公司2024年29倍估值,对应目标价约30元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、集采后价格下降、市场份额下滑风险;2、新业务放量不达预期;3、海外业务增长不达预期。