盘古智能(301456):聚焦风电,润滑+液压两翼齐飞

23H1营收和归母净利润双增,液压板块继续保持高增速。2023年上半年,公司实现营收1.86亿元,同比增加39.65％;归母净利润0.58亿元,同比增加31.77％。分板块来看,润滑系统板块实现营业收入约1.60亿,较上年同期增长约37％;液压板块实现营业收入约2,506万,较上年同期增长约62％。分季度来看,Q1营收0.88亿元,同比增加41.41％;Q2营收0.98亿元,同比增加38.11％,环比增加11.91％。盈利能力方面,上半年毛利率为47.96％,同比减少3.26个百分点;净利率为31.13％,同比减少1.85个百分点。

   润滑系统关注大型化趋势下单线式产品的占比提升。单台风机一般配置5-6套润滑系统,按照6500元/套测算,单台风机配套的集中润滑系统价值量约为3-4万元。公司是风机润滑系统的龙头,润滑系统的国内市占率50％左右、海外市占率20-30％左右。公司的润滑系统产品主要包括递进式和单线式,递进式产品22年营收为2.1亿元,营收占比61.6％,毛利率51.5％,均价接近6000元/套;单线式产品22年营收为0.3亿元,毛利率64.5％,均价接近1.4万元/套。风机大型化趋势下,需要润滑的部位以及单个润滑部位需要的润滑剂量都有所提升,因此单线式产品更适用于大功率风机,我们认为随着大型化趋势的加快,公司单线式润滑产品的营收占比有望快速提升,并带动润滑系统的整体毛利率提升。

   依托流体控制技术,从风电润滑系统延伸至风电液压系统。风机中的液压系统包括液压制动系统、液压变桨系统和液压润滑系统,当前公司液压板块的营收主要来自于液压制动系统,主要的产品是三合一液压站,用于偏航的制动、主轴的制动以及叶轮的锁紧,通过液压站输出压力,使锁销或卡钳工作,21年营收0.22亿,22年营收0.41亿,我们预计23年有望突破0.8亿。液压变桨系统方面,当前国内基本上以电变桨技术为主,但大型化趋势下液压变桨由于其可靠性高、故障率低、功率密度大、响应速度快等优势有望迎来快速发展。润滑系统和液压系统的底层技术都是流体控制技术,公司依托于在润滑系统开发过程中获得的扎实技术积累和精密加工能力,正在加紧液压变桨系统的开发,公司为国内知名的风机厂家提供的样品产品已通过了台架测试,后续有望开始挂机测试。

   公司拥有润滑和液压系统的核心技术,相关产品可从风电领域拓展至工程机械和轨交等领域。润滑系统和液压系统的核心是精密加工能力,公司具有深厚的精密加工能力,能够实现泵芯、分配器、注油器、控制系统、阀组、蓄能器、减压阀、溢流阀等集中润滑系统和液压系统的关键核心零部件的自主研发、设计、制造,实现了核心零部件自主可控。公司的润滑系统除应用于风电领域外,还应用于工程机械、工业机床、轨道交通、盾构机、起重机械等非风电领域,瞄准高端进口替代市场,与卡特彼勒、高测股份、中国中车、中铁装备、马尼托瓦克等优质客户建立了良好的合作关系。

   盈利预测与估值。公司是风电润滑系统领域的龙头,产品的市占率和净利率高,且风机大型化带来的产品结构优化有望继续助推公司保持高增长。我们预计公司2023-2025年实现营收4.8/6.7/9.0亿元,归母净利润1.45/1.96/2.61亿元,eps为0.98/1.32/1.76元,对应PE为37.57/27.77/20.87倍。公司未来的发展路线清晰,依托风电润滑系统的高市占率打下良好基础后,顺势切入风电液压系统,同时又将产品拓展至其他非风电领域,公司的经营边界正在稳步拓宽。给予公司23年40-45倍PE,对应目标价格39.2-44.1元,首次覆盖给予公/司"买入"评级。

   风险提示:新产品研发不及预期,下游装机不及预期,原材料价格波动。