南华期货(603093):老牌期货公司发展稳健,境外业务优势突出

行业格局:"大市场、小行业"格局待破,竞争日趋激烈:1)期货市场交易量高企,但是期货行业盈利能力仍待提升:我国期货行业具有显著的"大市场,小行业"特点。在交易规模上,2022年我国期货市场交易额534.9万亿元,其中商品期货与期权交易额国际市占率达到72.3％,位居世界第一。但是当前我国期货行业盈利能力不足,2022年行业净利润仅有109.89亿元,净利润不足证券行业的8％。2)行业集中度逐年提升,行业佣金率整体下行:目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据,且分化趋势逐步加剧。2015-2022年,期货市场交易额CR5和CR10分别从25.70％和42.14％提升至48.52％和66.06％。同时,由于期货行业收入较为依赖经纪业务,盈利模式单一,当前行业同质化竞争日趋激烈,经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

   公司简介:国内老牌期货公司,业务布局全球化:1)公司发展历史悠久,国际多元化特色发展:南华期货成立至今已有27年,多年维持证监会分类AA级评级,业务表现突出。股权结构稳定且集中,第一大股东横店集团资本实力雄厚,持股比例达69.68％,助力公司长期稳健发展。2)业务布局范围广阔,定位全球化金融衍生品服务平台:公司业务板块定位明确,通过旗下3家全资子公司开展不同金融业务,境内境外协同发力。3)财务状况稳定,经纪业务突出:2019-2022年南华期货净利润由0.8亿元增至2.5亿元,逆势微增,营收规模行业领先,远超行业平均水平,龙头位置凸显。2023H1公司实现净利润1.68亿元,同比增长122.55％。南华期货营收主要由经纪业务贡献,占比达到60％左右;境外金融业务发展迅速,预计未来将持续高增。

   业务概况:境外业务势头向好,财富管理能力持续增强:1)国际化布局优势突出,境外业务表现亮眼:公司具备境外大部分主流交易所的金融牌照,较同业形成领先优势。截至2023H1,公司境外经纪业务客户权益总额为140.94亿港币,同比增长33.24％,预计未来境外金融服务业务将成为南华期货的主要抓手。2)公司期货经纪业务稳步增长:公司坚持为客户提供差异化的服务,竞争力持续提升。2020-2022年,公司境内外期货经纪业务合计收入为4.78/6.80/7.50亿元。3)风险管理业务需求增加,场外衍生品业务规模持续增长:2023年上半年,场外衍生品业务新增名义本金425.51亿元,同比增长6.56％。4)财富管理能力持续增强:公司公募基金与资产管理业务齐头并进,截至23H1南华基金/公司资管规模分别较22H1增长129％/+128％,发展势头向好。

   盈利预测与投资评级:南华期货境内业务发展稳健,境外业务优势突出,在我国期货市场加速与国际接轨的背景下盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.80/5.06/5.75亿元,同比分别+54.37％/+33.21％/+13.55％。预计2023-2025年每股收益分别为0.62/0.83/0.94元,对应估值PE分别为20.86/15.66/13.79倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:1)行业监管趋严;2)境内期货市场发展不及预期。